公司发布2022 年业绩快报，公告显示公司2022 年预计实现营业总收入35.5亿元，同比增长3.03%，实现归母净利润2.8 亿元，同比下滑19.41%；单Q4来看，公司预计实现营业总收入10.6 亿元，同比下滑13.4%，实现归母净利1.1 亿元，同比下滑38.4%。

    　　公司Q4 疫情+高基数下增长承压，品类拓张仍在进行时。公司Q4 营业总收入录得双位数下滑，预计主因国内疫情反复，防疫措施从严控到优化，均对家装需求产生较大影响，叠加21Q4 基数相对较高，单季度营收增长承压。

    　　但全年来看，疫情及地产需求疲弱的情况下仍实现正增长，主因公司衣木品类仍有扩张红利，并通过联合销售进一步提升客单值。此外渠道端，公司积极拓展工程渠道，收入占比预计将有低个位数的增长，23 年预计以零售渠道为发力核心点，工程渠道保持稳健增长。

    　　公司盈利能力暂承压，23 年改善可期。公司22 年归母净利率预计同比下滑，我们认为主因：①公司相比业绩更注重收入考核；②去年市场环境波动较大，导致公司费用预算效率相对较低；③低毛利产品或套餐推广过多；④22H1 原材料价格波动；⑤盈利能力较差的大宗渠道收入占比提升等，我们认为上述因素中多因素有望迎来改善，23 年利润低基数下高增可期。

    　　盈利预测及投资建议。公司预计23 年将以零售渠道为核心，依托平台办事处模式加快下沉市场渗透布局，弥补与龙头品牌的渠道数量差距，并同时进一步提升联单率，提升客单值。我们预计公司22-24 年分别实现营业总收入35.52/44.76/53.44 亿元，同比增长3%/26%/19%，预计实现归母净利润2.75/4.00/4.90 亿元，分别同比-19%/45%/23%，17 日股价对应23 年业绩为14X，维持 “强烈推荐”投资评级。

    　　风险提示：市场竞争加剧风险，原材料价格波动风险，疫情风险，政策风险。