公司于4 月27 日发布2022 年报&2023 年一季报，2022 全年实现营收同增3.1%至35.5 亿元，归母净利润/扣非归母净利润同降18.0%/27.2%至2.8/1.9亿元。看好公司持续推进品类融合和渠道拓展，维持买入评级。

    　　支撑评级的要点

    　　衣柜、木门业务维持高增，大宗、海外业务表现较好。公司2022Q4 单季度营收同降13.3%至10.6 亿元，业绩同降37.5%至1.1 亿元，在疫情扰动下零售波动明显。分产品看，受地产降速和疫情影响，公司全年厨柜实现营收23.6 亿元，同比减少4.7%，但公司深化品类协同，整合整家品类，衣柜/木门营收分别同增20.1%/77.3%至9.6/1.5 亿元，实现高增长。分渠道看，全年线下零售收入19.6 亿元，同比减少5.3%，公司通过高频招商活动加速零售渠道覆盖并推进家装门店网点布局，年内整装馆净开56 家至91 家；大宗业务受益于保交楼政策，收入同增11.8%至12.8 亿元；海外业务针对不同市场采取差异化策略并通过东南亚基地保障产能供给，收入同增43.2%至2.3 亿元。综合来看，虽然疫情及地产降速对经营产生不利影响，但公司通过全屋品类融合发展及渠道变革未来有望实现稳健增长。

    　　23Q1 衣柜木门拉动营收稳健增长。公司2023Q1 收入同增1.1%至5.7 亿元，业绩同增8.2%至0.3 亿元，其中橱柜/衣柜/木门营收分别同比变动-5.3%/4.6%/79.4%至3.6/1.6/0.3 亿元，衣柜木门保持较高增速。

    　　盈利能力承压，期待后续改善。公司2022 全年公司毛利率同降1.0pct 至29.5% ， 销售/ 管理/ 研发费用率分别小幅提升0.4/0.1/0.5pct 至12.1%/4.7%/5.6%，净利率同降2.0pct 至7.7%。

    　　品类融合、渠道拓展稳步推进，看好公司疫后收入业绩逐步改善。公司依托王牌业务厨柜向多品类拓展， 2022 年启动集成研发管理项目赋能新品研发，多品类协同有望打造公司第二成长曲线。公司推进零售渠道覆盖，通过设立平台分公司、办事处等加强终端赋能，海外业务规模快速增长。

    　　估值

    　　考虑到公司业务调整有一定过程，下调盈利预测，预计2023 至2025 年每股收益分别为2.60/3.22/3.81 元，同增44.9%/23.7%/18.4%；市盈率分别为14/11/9 倍。维持买入评级。

    　　评级面临的主要风险

    　　地产竣工不及预期，渠道开拓不及预期，原材料价格波动。