事件：公司发布2022 年年度报告和2023 年一季报。2022 年，公司实现营收35.53 亿元，同比增长3.06%；归母净利润2.77 亿元，同比下降18.03%；基本每股收益1.8 元/股。其中，公司第四季度单季实现营收10.65 亿元，同比下降13.33%；归母净利润1.12 亿元，同比下降37.46%。2023Q1，公司实现营收5.75 亿元，同比增长1.08%；归母净利润0.33 亿元，同比增长8.18%。

    　　毛利率下滑，费用率提升，净利率同比下降。毛利率方面，2022年，公司综合毛利率为29.46%，同比下降1.02 pct。其中，Q4 单季毛利率为31.74%，同比下降1.08 pct，环比提升3.87 pct。23Q1毛利率为29.11%，同比下降0.81 pct，环比下降2.62 pct。费用率方面，2022 年，公司期间费用率为22.25%，同比提升0.87 pct，其中，销售/管理/研发/财务费用率分别为12.14% / 4.7% / 5.63% /-0.22%，分别同比变动+0.38 pct / +0.05 pct / +0.5 pct /-0.06 pct。

    　　2023Q1，公司期间费用率为26.61%，同比下降0.89 pct，其中，销售/管理/研发/财务费用率分别为14.54% / 6.59% / 5.81% / -0.32%，分别同比变动-0.13 pct / -0.13 pct / -0.63 pct / 0 pct。净利率方面，2022 年，公司净利率为7.67%，同比下降2.04 pct，其中，Q4 单季净利率为10.43%，同比下降4.15 pct，环比提升3.68 pct。

    　　23Q1 公司净利率为5.47%，同比提升0.42 pct，环比下降4.96 pct。

    　　整家定制实现协同，衣柜、木门快速扩张。公司深化品类协同，整合厨柜、衣柜、卫浴、阳台等空间专业解决方案，并严选一些头部家居品牌，为消费者打造高品质的整家定制套餐，赋能经销商引流转化，持续提升客单值。2022 年，公司整体橱柜/整体衣柜/木门/其他分别实现营收23.63 / 9.61 / 1.49 / 0.06 亿元，分别同比变动-4.71% / +20.09% / +77.27% / -60.48%。

    　　稳步推进渠道建设，全渠道布局成长可期。零售方面，公司加快空白城市品类布局，加速“平台分公司、办事处”端的下沉；积极拓展整装、家装渠道，加速装企合作和家装门店网点布局。截至2022 年底，公司厨柜门店1,792 家，衣柜门店1,091 家，木门店及专区561 家。大宗方面，公司在强化风险管理的基础上，加大与优质核心战略客户的合作，推动客户结构优化。海外方面，公司针对不同市场采取差异化策略，北美市场持续推动RTA 分销商的拓展，澳洲市场采取工程分包模式，东南亚市场推进海外平台分公司，其他市场重点推进工程项目签约落地。2022 年，公司经销/直营/大宗/境外分别实现营收18.34 / 1.27 / 12.8 / 2.34 亿元，分别同比变动-2.37% /-34.09% / +11.78% / +43.16%。

    　　投资建议：公司持续深化全品类、全渠道战略布局，品类拓展表现亮眼，渠道实力不断增强，未来成长空间广阔，预计公司2023/ 24 / 25 年能够实现基本每股收益2.59 / 3.22 / 3.83 元/股，对应PE为14X / 11X / 9X，维持“推荐”评级。

    风险提示：需求不及预期、原材料价格大幅波动、行业竞争加剧。