事件概述

    　　公司发布2023 年半年报，2023 年H1 公司实现营收15.06 亿元，同比+5.28%；归母净利润0.76 亿元，同比-17.42%；扣非后归母净利为0.43 亿元，同比+5.44%，主要是因为去年同期政府补助比今年高出约1536 万元。

    　　现金流方面，经营活动产生的现金流量净额为2.02 亿元，比去年同期+371.34%，主要系销售增加带来回款增加，以及公司进一步优化库存及供应商采购管理所致。单季度看，2023 年Q2 公司实现营收9.32 亿元，同比+8.05%；实现归母净利润0.44 亿元，同比-29.86%。

    　　分析判断:

    　　收入端：木门业务保持快速增长。

    　　分产品看，2023 年H1 公司整体厨柜、整体衣柜、木门、其他配套业务分别实现收入9.47、4.21、0.89、0.1亿元，同比分别-3.46%、+15.47%、+76.55%、+176.37%，木门业务表现亮眼。公司积极推进横向品类多元化策略，为客户提供一站式全屋乃至整家整体解决方案。公司还通过与头部家居品牌战略合作实现生态产品整合，为用户打造一站式整家体验。

    　　分渠道看，公司经销店、直营店、大宗业务、境外销售额分别为7.77、0.37、5.22、1.24 亿元，同比分别+6.78%、-41.86%、+7.6%、+2.22%。2023 年Q2，公司共新增198 家至4019 家门店，其中金牌厨柜、金牌衣柜、金牌木门、金牌整装门店分别为1833、1168、649、129 家，分别新增21、67、72、17 家。2023 年H1，公司持续加大渠道建设投入，并通过建设核心基础设施能力，为营销网络布局赋能。首先，公司大力推动平台分公司、办事处的建设，推进”云、管、边、端“的渠道架构，加速渠道变革和下沉，在组织架构维度为渠道布局奠定重要基础。其次，公司持续提升自身的基础设施能力，已经搭建了为经销商全面赋能的数字化工具如智能设计（collov）、智慧营销（金店涨）、经销商赋能管理（管够）、从工厂直达终端用户的物流仓储体系（干仓配）、为经销商赋能的安装队伍平台（金功夫）等，在进一步提升经销商粘性的同时，降低招商门槛，提升公司渠道下沉的落地性和执行力。

    　　利润端：H1 利润率有所下滑。

    　　盈利能力方面，公司2023 年H1 毛利率同比下滑了0.66pct 至28.28%，净利率同比下滑了1.37pct 至4.94%。

    　　分产品看，公司整体厨柜、整体衣柜、木门业务的毛利率分别为28.91%、27.81%、3.9%，同比分别+0.09pct、+0.27pct、-1.66pct。单季度看，2023 年Q2 公司毛利率同比下滑了0.53pct 至27.77%，环比则下滑了1.34pct。净利率同比下滑了2.53pct 至4.61%，环比则下滑了0.86pct。

    　　费用方面，2023 年H1 公司费用率为24.35%，同比下滑了0.75pct。其中销售费用率为13.37%，同比下滑了0.01pct。管理费用率为5.48%，同比下滑了0.11pct。财务费用率为-0.25%，同比下滑了0.09pct，主要是利息费用支出减少所致。而研发费用率同比下滑了0.55pct 至5.76%。

    　　投资建议

    　　我们看好公司作为定制家居领先品牌，零售厨柜业务稳步增长，衣柜业务快速发展，木门、智能家居等其他新业务逐渐放量。考虑到公司23 年上半年业绩低于预期，我们下调公司的盈利预测，预计公司2023-2025 年营业　　收入由45.46/54.93/64.29 亿元下调至41.85/49.67/57.73 亿元；EPS 分别由2.57/3.24/3.82 元下调至2.16/2.65/3.07 元。对应2023 年8 月29 日收盘价28 元/股，PE 分别为16.53/13.46/11.65 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　行业需求不及预期；市场竞争加剧；新业务拓展不及预期。