事件：公司发布2023 年半年度报告。报告期内，公司实现营收15.06 亿元，同比增长5.28%；归母净利润0.76 亿元，同比下降17.42%；扣非净利润0.43 亿元，同比增长5.44%；基本每股收益0.5 元。其中，公司第二季度单季实现营收9.32 亿元，同比增长8.05%；归母净利润0.44 亿元，同比下降29.86%；扣非净利润0.3亿元，同比增长9.46%。

    毛利率略有下降，费用率有所改善，政府补助确认减少致净利率明显下滑。毛利率方面，报告期内，公司综合毛利率为28.28%，同比下降0.66 pct。其中，23Q2 单季毛利率为27.77%，同比下降0.53 pct，环比下降1.34 pct。费用率方面，2023 年上半年，公司期间费用率为24.35%，同比下降0.75 pct。其中，销售/管理/研发/财务费用率分别为13.37% / 5.48% / 5.76% / -0.25%，分别同比下降0.01 pct / 0.11 pct / 0.55 pct / 0.09 pct。净利率方面，报告期内，公司净利率为4.94%，同比下降1.37 pct；23Q2 单季净利率为4.61%，同比下降2.53 pct，环比下降0.86 pct。公司净利率明显下降，主要是因为去年同期确认0.41 亿元政府补助，导致利润基数较高。

    持续推进一站式品类融合，衣柜、木门快速增长。公司积极推进横向品类多元化策略，深耕定制品类，加快拓展新兴业务板块，并同头部家居品牌战略合作实现生态产品整合，为客户提供一站式整家体验。报告期内，公司整体厨柜/整体衣柜/木门/其他分别实现营收9.47 / 4.21 / 0.89 / 0.1 亿元，同比分别变动-3.46% /+15.47% / +76.55% / +176.37%。

    全渠道实现稳健扩张，全面发力家装渠道。经销方面，公司以网格化招商及特约加盟商为核心，推动招商突破与终端门店赋能，报告期内实现7.77 亿元，同比增长6.78%。截至报告期末，公司厨柜/衣柜/木门/整装馆/阳台卫浴/玛尼欧分别拥有1,833 / 1,168 /649 / 129 / 96 / 144 家门店，分别较一季度末增加21 / 67 / 72 / 17 /5 / 16 家。大宗方面，公司抢签优质央国企战略，对已签战略进行深度挖掘，新签战略快速上量，报告期内实现5.22 亿元，同比增长7.6%。境外方面，公司针对区域市场差异，确定差异化的业务发展模式和生产交付保障逻辑，报告期内实现1.24 亿元，同比增长2.22%。同时，公司积极探索局改、家装渠道，在两个落地方向推行局改合作试点，并持续深化同头部家装公司深度合作。

    投资建议：公司持续深化全品类、全渠道战略布局，品类拓展表现亮眼，渠道实力不断增强，未来成长空间广阔，预计公司2023/ 24 / 25 年能够实现基本每股收益2.18 / 2.58 / 3.01 元，对应PE 为13X / 11X / 9X，维持“推荐”评级。

    风险提示：经济增长不及预期的风险；市场竞争加剧的风险。