公司发布23 年半年报，上半年实现收入15.1 亿元，同比+5.3%，其中Q1/Q2分别实现5.7/9.3 亿元，同比分别+1.1%/+8%。上半年实现归母净利润0.8亿元，同比-17.4%，归母净利率4.9%，同比-1.4pct，其中Q1/Q2 分别实现归母净利润0.33/0.44 亿元，同比分别+8.2%/-29.9%，归母净利率5.5%/4.6%，同比分别+0.5pct/-2.5pct。

    品类多元化策略逐步落地。分品类，营收增加主要系衣柜、木门收入增加，23H1 厨柜实现营收9.5 亿，同比-3.5%；衣柜实现营收4.2 亿，同比+15.5%，其中Q2 营收2.6 亿，同比+23.6%；木门实现营收0.9 亿，同比+76.6%，其中Q2 营收0.6 亿，同比+73.5%。公司做精做深定制品类，加大新兴业务板块研发投入，实现产品差异化并与木制品更好融合，同时通过与头部家居品牌战略合作实现生态产品整合，为用户打造一站式整家体验。

    持续推进渠道拓展。分渠道，经销/直营/大宗/境外/其他渠道实现营收7.8/0.4/5.2/1.2/0.07 亿，同比+6.8%/-41.9%/+7.6%/+2.2%/+305.8%；直营营收下降系部分直营店转成经销店所致；大宗营收提高系公司抢签优质央国企战略，深度挖掘已签战略所致；境外渠道端，上半年初公司组队前往东南亚、北美、澳洲等市场进行深度调研，针对区域市场差异，确定差异化的业务发展模式和生产交付保障逻辑。

    持续强化零售渠道覆盖。以网格化招商及特约加盟商为核心，推动平台分公司、办事处的招商突破与终端门店赋能。23H1 门店4019 家，相比22年底增加290 家。橱柜1833 家，增加41 家；衣柜1168 家，增加77 家，Q2 增加67 家；木门649 家，增加88 家，Q2 增加72 家；整装馆129 家，增加38 家；卫浴96 家，增加22 家；玛尼欧144 家，增加24 家。

    持续降本增效，费用率稳定。23H1 毛利率28.28%，同比-0.66pct，基本稳定。分产品，厨柜同比+0.09pct，衣柜同比+0.27pct，木门同比-1.66pct；分渠道，经销毛利率同比+0.13pct，直营同比-5.62pct，大宗同比+0.03pct。23H1销售/管理/研发/财务费用率分别为13.37%/5.48%/5.76%/-0.25%，同比分别变动-0.01/-0.1/-0.55/-0.09pct，财务费用率下降系利息费用支出减少所致。

    对外投资新基地，提升核心竞争力。公司拟在红安县经济开发区投资建设定制家居项目，重塑基地定位，推动作业模式变更；优化供应链逻辑，进一步推动成本领先战略落地，打造极致成本车间；新基地聚焦增量业务，大力补充存量业务；进一步推进技术创新发展战略，提升公司核心竞争力。

    盈利预测与评级：公司坚持走品牌化发展路径，建立了完整的三级研发体系，拥有大规模定制、营销网络、整体服务优势。考虑到整体行业需求偏弱，我们调整盈利预测，23-25 年归母净利润分别为3.09/3.99/4.26 亿元（23/24 年原值为3.96/4.5 亿元）；EPS 分别为2.01/2.59/2.76 亿元（23/24年原值分别为2.57/2.91），对应PE14X/11X/10X，维持“买入”评级。