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金牌厨柜(603180)机构评级研报股票分析报告

 
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金牌厨柜(603180):新品类延续放量 渠道稳步开拓

http://www.chaguwang.cn  机构:华泰证券股份有限公司  2023-09-03  查股网机构评级研报

  Q2 营收同增8.05%,扣非净利同增9.46%,维持“增持”评级公司23H1 实现营收15.06 亿元(yoy+5.28%),归母净利7645 万元(yoy-17.42%),扣非净利4329 万元(yoy+5.44%)。其中Q2 实现营收9.32 亿元(yoy+8.05%),归母净利4370 万元(yoy-29.86%),扣非净利0.30 亿元(yoy+9.46%),归母净利同比下行主要系22Q2 政府补助基数较高、而23Q2 部分政府补助未能在报表端确认所致。考虑到需求尚处恢复期,我们下调公司各项收入预测,预计23-25 年归母净利分别为3.17/4.06/5.02亿元(前值3.99/4.92/5.90 亿元),对应EPS 分别为2.06/2.63/3.26 元,参考可比公司23 年Wind 一致预期PE 均值为16 倍,考虑到公司渠道变革推动下运营能力提升,给予公司23 年18 倍PE,目标价37.08 元(前值46.62元),维持“增持”评级。

      衣柜、木门等新品类延续放量,大宗渠道收入实现稳增分品类看,23H1 厨柜营收同降3.46%至9.47 亿元,公司持续向衣柜、木门等新品类拓展, 23H1 衣柜/ 木门营收分别同增15.47%/76.55% 至4.21/0.89 亿元。分渠道看,公司大力推动平台分公司、办事处建设,加速渠道变革和下沉,23H1 经销店/直营店营收分别同比变动+6.78%/-41.89%至7.77/0.37 亿元,其中直营店营收同比下降系部分直营店转为经销店所致;大宗方面,公司坚持风险为基础,抢签优质央国企战略,新签战略快速上量,23H1 大宗业务收入同增7.60%至5.22 亿元;海外方面,公司针对区域市场差异确定差异化业务发展模式,23H1 营收同增2.22%至1.24 亿元。

      23H1 期间费用率同比下降0.75pct,经营性净现金流同增371.34%23H1 销售毛利率同减0.66pct 至28.3%,我们判断主要系大宗业务占比有所提升所致;23H1 期间费用率同减0.75pct 至24.4%,其中销售费用率同减0.01pct 至13.4%;管理+研发费用率同减0.66pct 至11.2%,主要系公司加强费用控制,以及股份支付摊销费用减少所致;财务费用率同减0.09pct至-0.25%,主要系利息支出减少所致。此外,23H1 经营性净现金流同比增加371.34%至2.02 亿元,主要系销售回款增加,以及优化库存及供应商采购管理所致。

      稳步推动零售渠道开拓,积极探索旧改市场

      零售端,公司持续强化零售渠道覆盖,推动平台分公司、办事处招商突破,截止23H1 橱柜/衣柜/木门门店分别达1812/1168/649 家,所有门店合计较一季度末净增198 家。此外,公司加大旧改市场投入,上半年在组织架构上对局改事业部进行升级,并调动公司级资源匹配,有望打开成长新空间。

      风险提示:需求恢复不及预期,地产销售下行,渠道拓展不及预期。

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