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金牌厨柜(603180)机构评级研报股票分析报告

 
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金牌厨柜(603180):加大投入赋能营销网络 持续推进品类融合

http://www.chaguwang.cn  机构:海通证券股份有限公司  2023-09-23  查股网机构评级研报

  事件:公司发布半年报,23H1 实现营业收入15.06 亿元,同比增长5.28%;实现归母净利润0.76亿元,同比减少17.42%,归母净利率5.0%,同减-1.5pct;实现扣非归母净利润0.43 亿元,同比增长5.44%,扣非归母净利率2.9%,同减0.01pct。单季度看,23Q2 实现营业收入9.32 亿元,同比增长8.05%;实现归母净利润0.44 亿元,同比减少29.86%,归母净利率4.7%,同减2.5pct;实现扣非归母净利润0.30 亿元,同比增长9.46%,扣非归母净利率3.2%,同减0.03pct。

      23H1 公司综合毛利率为28.3%,同减0.7pct。期间费用率为24.4%,同减0.8pct。其中,销售/管理/研发/财务费用率分别为13.4%/5.5%/5.8%/-0.2%,同减0.01pct/0.1pct/0.5pct/0.1pct。23Q2 综合毛利率为27.8%,同减0.5pct。

      期间费用率为23.0%,同减0.6pct。其中,销售/管理/研发/财务费用率分别为12.6%/4.8%/5.7%/-0.2%,同比变化+0.1pct/-0.05pct/-0.5pct/-0.1pct。

      衣柜木门高速增长,品类融合稳步推进。23H1 厨柜业务收入9.47 亿元,衣柜业务收入4.21 亿元,同比增长15.47%;木门业务收入0.89 亿元,同比增长76.55%。公司积极推进横向品类多元化策略,为客户提供一站式全屋乃至整家整体解决方案。

      加大渠道建设投入,赋能营销网络。公司大力推动平台分公司、办事处建设,并搭建为经销商赋能的数字化工具体系。①经销渠道方面,截至2023 年6月30 日,公司金牌厨柜门店1833 家(含在建店),金牌衣柜门店1168 家(含在建),金牌木门店及专区649 家(含在建店、专区)。②大宗方面,抢签优质央国企,23H1 实现营业收入5.22 亿元,同比增长7.60%。③局改渠道方面,加大投入并将局改业务作为公司五大核心市场重点布局,确定了局改业务的两大落地方式(与专业的局改公司总对总合作&经销商全面推动局改试点),并在两个落地方向推行合作试点。④2B2C 的家装渠道方面,进一步深化与头部家装公司深度战略合作。⑤海外渠道方面,北美市场推动RTA 分销商拓展,澳洲推进工程分包模式,东南亚通过海外平台分公司全面强化渠道布局,并打造泰国制造基地与卫星工厂、本土与海外的联动产销体系。23H1海外渠道实现销售收入1.24 亿元,同比增长2.22%。

      盈利预测与评级:预计23-24 年净利润分别为3.20/3.94 亿元,同比变化15.67%/22.91%,当前股价对应23、24 年PE 分别为13.41/10.91 倍,1.35/1.20 倍PB。参考可比公司给予23 年17-19 倍估值,对应合理价值区间为35.32-39.47 元,对应2023 年PB 为1.71-1.91 倍,给予“优于大市”评级。

      风险提示:地产销售面积下滑,渠道品类扩张不及预期,原材料价格持续上涨。

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