事件：公司发布2025 年年报及2026 年一季报，2025 年公司实现收入24.04亿元，同比增长3.06%，实现归母净利润4.37 亿元，同比增长9.76%，扣非归母净利润4.02 亿元，同比增长6.75%；2026Q1 公司实现收入6.57 亿元，同比增长8.88%，实现归母净利润1.12 亿元，同比增长10.47%，环比增长13.33 %，扣非归母净利润1.10 亿元，同比增长10.98%，环比增长21.81%。

    　　业绩符合预期，26Q1 毛利率明显提升。报告期内，公司业绩实现稳健增长，主要系公司持续开拓战略性新型板块，深耕小品种领域，产品结构不断优化，销量持续增长。2025 年公司共实现特种表活产量19.51 万吨，销量19.53 万吨，收入24.03 亿元，平均售价为1.23 万元/吨，同比下滑5.38%，主要系主要原材料价格下滑所致；其中25Q4 实现产量5.24 万吨，销量4.93 万吨。

    　　26Q1 公司实现特种表活产量4.58 万吨，销量5.35 万吨，yoy +13%，qoq +9%，均价1.23 万元/吨。战略新兴板块方面，2025 年公司实现销量5.94 万吨，收入6.89 亿元，均价1.16 万元/吨；其中25Q4 实现销量1.41 万吨，qoq-17%，均价1.10 万元/吨，qoq -1.76%；26Q1 实现销量1.36 万吨，qoq -3%，均价1.16 万元/吨，qoq +5.75%。26Q1 公司实现毛利率28.41%，净利率17.11%，环比25Q4 分别提高2.67、0.14 pct。

    　　开眉客工厂有望年内开始逐步试生产。公司开眉客工厂年产33 万吨高端功能新材料项目顺利推进中，预计开眉客一期16.85 万吨部分车间将在2026 年上半年实现调试，争取2026 年中前试生产，部分车间计划在2026 年下半年试生产；项目二期15.3 万吨产能部分车间将在2026 年下半年实现调试，争取2026 年底前试生产，部分车间在2027 年实现试生产。开眉客项目的新产能既有围绕现有板块、现有系列产品的衍生开发叠加，又有特种表面活性剂产业链的横向、纵向延伸，同时还包括新产品、新板块等高分子新材料的布局，预计随着第三工程逐步达产，公司盈利能力有望再上一个台阶。

    　　维持“强烈推荐”投资评级。预计公司2026-2028 年收入分别是28.93、34.10、40.01 亿元，归母净利润分别为5.58、6.53、7.62 亿元，当前股价对应PE分别为15.8、13.5、11.6 倍，维持“强烈推荐”评级。

    　　风险提示：市场竞争加剧、安全生产、原材料价格波动的风险。