事件:

    　　2026 年4 月21 日，皇马科技发布2025 年年度报告，2025 年公司实现营业收入24.04 亿元，同比+3.06%；实现归母净利润4.37 亿元，同比+9.76%；ROE 为13.32%，同比-0.34pct；销售毛利率26.20%，同比+1.22pct；销售净利率18.16%，同比+1.11pct。

    　　2025Q4 公司实现营业收入5.85 亿元，同比-4.27%，环比-6.55%；实现归母净利润0.99 亿元，同比-11.58%，环比-16.46%；扣非后归母净利润0.90 亿元，同比-5.27%，环比-8.50%；ROE 为2.92%，同比-0.75pct，环比-0.70pct。销售毛利率25.74%，同比+1.00pct，环比+0.81pct；销售净利率16.97%，同比-1.40pct，环比-2.01pct。

    　　同日，公司发布2026 年一季报：2026Q1 公司实现营业收入6.57 亿元，同比+8.88%，环比+12.37%；实现归母净利润1.12 亿元，同比+10.47%，环比+13.33%；ROE 为3.18%，同比-0.04pct，环比+0.26pct。销售毛利率28.41%，同比+1.73pct，环比+2.67pct；销售净利率17.11%，同比+0.24pct，环比+0.14pct。

    　　投资要点:

    　　2025 年公司产销实现稳健增长，扣非归母净利润再上新台阶2025 年公司实现营业收入24.04 亿元，同比+3.06%；实现归母净利润4.37 亿元，同比+9.76%；实现扣非归母净利润4.02 亿元，同比+6.75%，创历史新高。2025 年，公司特种功能性及高分子材料表面活性剂销量195342.18 吨，同比+8.93%；产品均价12301.89 元/吨，同比-5.38%。原材料方面，环氧乙烷采购均价5538.33 元/吨，同比-6.18%，环氧丙烷采购均价6879.07 元/吨，同比-13.57%。

    　　期间费用方面，2025 年公司销售费用率为0.42%，同比+0.01 个pct；管理费用率为3.09%，同比+0.73 个pct；研发费用率为4.03%，同　　比+0.24 个pct；财务费用率为-0.25%，同比+0.20 个pct；2025 年，公司经营活动产生的现金流量净额为4.51 亿元，同比+378.74%。

    　　股东回报方面，据公司关于2025 年度利润分配的公告，截至2025年12 月31 日公司总股本5.887 亿股，以此为基数扣除现存回购专用证券账户股份659.2 万股，共派发现金红利13097.43 万元，现金分红金额占2025 年度归属于上市公司股东净利润的比例为30.00%。

    　　有效克服原材料波动，2026Q1 毛利率再创历史新高2026Q1，公司特种功能性及高分子材料表面活性剂销量53475.28吨，同比+13.03%，产品均价12284.65 元/吨，同比-3.65%。原材料方面，2026Q1 环氧乙烷采购均价5363.46 元/吨，同比-10.64%，环氧丙烷采购均价7928.51 元/吨，同比+12.95%。3 月以来，受美伊冲突影响，上游化工品价格大幅上涨，据百川盈孚，3 月环氧乙烷价格为7508.64 元/吨，环比+35.18%，环氧丙烷价格为10514.55元/吨，环比+33.23%。

    　　2026Q1，公司实现营业收入6.57 亿元，同比+8.88%，环比+12.37%；实现归母净利润1.12 亿元，同比+10.47%，环比+13.33%；销售毛利率28.41%，同比+1.73pct，环比+2.67pct；销售净利率17.11%，同比+0.24pct，环比+0.14pct，销售毛利率再创历史新高，充分反映当前公司主要原材料均供应稳定，价格传导机制顺畅，产销形势良好。

    　　期间费用方面， 公司销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率分别为0.31%/3.52%/4.22%/0.18%，同比分别-0.17/+0.73/+0.50/+0.55 个pct，环比分别+0.06/-0.52/-0.03/+0.35 个pct。

    　　第三工厂部分产线将于2026 年年内实现调试，看好公司业绩增长经过多年发展，公司已成为目前国内特种表面活性剂龙头企业。公司目前有绿科安和皇马尚宜两大生产基地，具备年产近30 万吨特种表面活性剂的生产能力，正在兴建“第三工厂”皇马开眉客年产33万吨高端功能新材料项目。公司预计皇马开眉客（一期16.85 万吨）部分车间将在2026 年上半年实现调试，争取2026 年中前试生产，部分车间计划在2026 年下半年试生产。皇马开眉客（二期15.3 万吨）部分车间将在2026 年下半年实现调试，争取2026 年底前试生产，部分车间在2027 年实现试生产，预计将进一步增厚公司利润。

    　　盈利预测和投资评级

    　　我们预计公司2026-2028 年营业收入分别为30.48、40.64、46.99亿元，归母净利润分别为5.12、6.87、7.98 亿元，对应PE 分别17、13、11 倍，公司是目前国内生产规模较大、品种较全、科技含量较　　高的特种表面活性剂龙头企业，第三工厂开眉客积极推进，看好公司成长性，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　宏观经济波动风险；原油价格大幅波动风险；产能投放不及预期；产品价格波动风险；原材料价格波动的风险；未来需求下滑；新项目进度不及预期；全球贸易摩擦风险。