事件描述

    　　华正新材公布2023 年三季报，前三季度公司实现营业收入24.97 亿元，同比增长5.02%；实现归母净利润-0.31 亿元，同比下降150.39%；实现扣非归母净利润-0.43 亿元，同比下降191.56%。前三季度非经常性损益0.13 亿元，其中包括计入当期损益的政府补助0.23 亿元。

    　　事件评论

    　　单三季度公司实现营业收入9.16 亿元，同比增长17.49%；实现归母净利润-0.19 亿元，实现扣非归母净利润-0.22 亿元。和去年同期相比，公司第三季度毛利率10.96%，同比下降0.27pct，净利率-1.99%，同比下降1.01pct。受覆铜板产品价格下跌影响，毛利率今年以来一直处于承压。根据国家统计局10 月20 日数据，电解铜价格为6.66 万元/吨，环比下降3.98%，但仍处于近年以来的次高位置。后续若美联储继续加息和美元指数走强，铜价定价可能持续有下降空间。今年以来玻纤价格也处于下行通道，主要源于上游玻纤粗纱产能投放较多，竞争更加激烈。上游代表公司中国巨石今年以来前三个季度毛利率环比下行，主要为产品降价所致。但对于CCL 环节而言，自身的降价速率比原材料价格下跌更明显一些，因此整体呈现L 型复苏。从下游台湾地区PCB 公司月度收入来看，今年7 月至9 月分别环比增长12.26%、9.53%和6.62%，旺季需求改善趋势明确。

    　　我们认为公司未来的发展定位是建立在高端材料研发能力的平台型业务扩张，目前主要规划了铝塑膜和CBF 材料两大新业务，同时在国内高端智能手机品牌的外观件、国内头部新能源车企车灯特制覆铜板等方面亦有突破，将形成公司成长动力的重要补充。公司与深圳先进材料研究院共同开发的CBF 膜材料对标日本味之素产品，有望打破海外垄断，成为Chiplet 先进封装领域的重要国产替代供应商，受益Chiplet 需求爆发。考虑到下游IC 载板国内玩家积极扩产，上游材料技术壁垒高，盈利水平较传统产品大幅提升，有望助力公司在盈利层面实现跨越增长。

    　　公司传统业务企稳见底，随着下游需求的改善，价格端有望进入回升。新业务送样测试进度较好，有望率先成为高端半导体材料环节的国产替代供应商。我们预计公司2023 年-2025 年EPS 为0.17、1.06 和2.28，对应2024 年-2025 年PE 分别为38x 和18x。

    　　风险提示

    　　1、消费电子复苏不及预期；

    　　2、新产品放量进度不及预期。