投资要点

    事项：

    公司披露三季报，2020年Q1-Q3公司实现收入14.13亿元，同比增长22.83%；实现归母净利润2.16亿元，同比增长20.10%。2020年Q3，公司单季度实现收入4.01亿元，同比增长40.56%；实现归母净利润0.56亿元，同比增长62.12%。

    平安观点：

    疫情冲击基本消除，业绩增长超出预期。2020 年Q1-Q3 公司单季度收入分别为3.85 亿元、6.26 亿元、4.01 亿元，同比增长-3.29%、34.29%、40.56%。疫情对公司的冲击已经基本消除，公司业绩驶入增长车道。Q3虽为公司的淡季，但受益于收入的增长和毛利率的改善，净利润增幅超预期。2020 年Q1-Q3，公司经营活动净现金流达2.82 亿元，同比增长36.57%，现金流状况良好。

    短期毛利率或有波动，不改长期成长逻辑。自8 月起，万华化学不断上调MDI 挂牌价格。8 月、9 月、10 月、11 月，纯MDI 挂牌价分别为1.70 万元/吨、1.80 万元/吨、1.98 万元/吨、2.80 万元/吨。MDI 作为公司重要原材料之一，价格大幅上涨或对公司短期毛利率造成扰动。然而，我们认为，这并不改变公司长期成长逻辑。公司作为国内商用冷冻柜龙头，竞争优势不断巩固，商用冷藏柜、商超展示柜客户拓展顺利，有望再造一个“海容”。

    盈利预测：鉴于公司收入增长超预期，上调公司盈利预测，预计2020-2022年公司实现归母净利润分别为2.68 亿元、3.28 亿元、3.96 亿元（前值分别为2.57 亿元、3.23 亿元、3.90 亿元），对应的市盈率分别为27 倍、22倍、18 倍。公司作为国内商用展示柜龙头，新品放量支撑业绩业绩持续增长，维持“推荐”评级。

    风险提示：1）竞争加剧及新品开拓不及预期的风险。公司商用冷冻展示柜、商用冷藏展示柜、商超展示柜、商用智能售货柜等产品市场变化快，如果行业竞争加剧或公司新品研发不及预期，将面临客户流失风险。2）原材料价格波动风险。公司原材料包括压缩机、钢板、异氰酸酯（MDI）、组合聚醚等，若原材料价格大幅上涨，将对公司毛利率产生显著影响。3）汇率波动风险。公司海外收入占比超过3成，汇率波动将对利润造成影响。4）中美贸易冲突升级风险。公司部分产品出口美国，若中美贸易战冲突升级，将对销售额和毛利率造成冲击。