事件描述

    　　海容冷链披露2021 年及2022 年一季度财务报告：2021 年，公司实现营收26.62 亿元，同比+40.80%，实现归母净利润2.25 亿元，同比-16.02%；其中，2021Q4 实现营收6.66 亿元，同比+39.47%，实现归母净利润0.31 亿元，同比-40.53%；2022Q1 实现营收8.40 亿元，同比+47.83%，实现归母净利润0.78 亿元，同比+24.76%；此外，公司拟每10 股派现3.00 元。

    　　事件评论

    　　主营超预期，成长属性不改。过去5 个季度公司主营同比+48%/+50%/+22%/+39%/+48%，延续高增长趋势；2022 年1-2 月份主营同比+45%，据此推算3 月份收入同比约+50%，高基数叠加疫情扰动情况下，环比仍有提速，成长性毋庸置疑。分产品来看，2021 年公司冷冻/冷藏/商超/智能柜分别同比+30%/+62%/+32%/+340%,预计2022Q1 各业务线增长趋势延续，即冷冻较快，冷藏/商超高增，智能柜爆发式增长、2021 年收入已突破1 亿。

    　　内外销上，2021 年受海运和关税影响公司外销同比-16%，拖累整体收入，随着下游厂商库存持续消耗，以及关税和海运环境的边际改善，预计公司Q1 外销环比已有一定恢复。

    　　提价效应渐现，盈利大幅修复。B 端业务使得海容在一个订单周期内（通常1 年）的价格调整能力较弱，所以在2021 年成本单边上行的环境下，公司毛利率下降了7.31 pct，并拖累净利润率下降5.72pct；不过，从毛销差（有会计调整）来看，2021Q3 是公司盈利压力最大的阶段，Q4 环比已有所改善。进入新一个经营周期后，公司重新调整了价格，盈利修复立竿见影，2022Q1 公司毛利率仅下降0.59pct，降幅明显收窄，销售费用率下降0.19pct，管理费用率和研发费用率共提升1.02pct，主要跟去年年中新激励方案的费用相关，剔除后，预计2022Q1 业绩增速与收入增速差距或不大，经营性业绩如期修复。

    　　成长前景明朗，业绩弹性可期。受益消费升级和零售转型，轻商制冷设备需求进入快速扩张期，产业增速超10%；同时，作为综合竞争优势突出的龙头企业，海容市场份额仅约为12%，还有较大提升空间；此外，公司管理务实，经营高效，业务搭配合理，冷冻、冷藏和商超柜、智能柜，次第放量，动力源源不断；综合“产业红利+公司份额+业务架构”

    　　来看，我们认为海容成长前景明朗。盈利方面，自Q2 开始公司同期的净利率基数走低，且激励费用对报表冲击会持续减弱，原材料大环境整体好于去年，业绩高弹性可期；另外，艰难的2021 年冷藏和智能柜毛利率仍同比提升，2022 年二者对盈利带动或更加明显。

    　　稀缺的成长标的，重申“买入”评级。2021 年海容收入同比+41%，业绩同比-16%，受制TO B 业务属性，原材料大涨情况下盈利承压明显，加上期内有大客户放量，市场对后续的收入和盈利表现心生疑虑；但外部环境更加复杂的2022Q1，公司主营提速至+48%，经营性业绩增速与收入大致匹配，整体表现超预期，成长属性不改。我们认为，轻商制冷设备行业趋势向好，公司竞争优势明显，份额提升空间大，成长动力足，盈利改善趋势明确，且弹性较大。预计公司2022 及2023 年业绩分别为3.61/4.73 亿元，EPS 为1.40/1.83元，对应PE 为19.11/14.59 倍，不到20 倍的稀缺高成长龙头公司，重申“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、原材料持续大幅上涨；

    　　2、重大客户订单变现不及预期。