事件：海容冷链公布2022 年三季报。公司2022 年1~9 月实现收入23.2 亿元，YoY+16.1%；实现业绩2.7 亿元，YoY+38.3%。折算Q3 单季度，公司实现收入4.3 亿元，YoY-12.9%；实现业绩0.7 亿元，YoY+115.9%。我们继续看好公司在新客户拓展方面取得进展，预计海容未来有望继续提高市场份额。

    Q3 收入增速放缓：Q3 疫情、消费景气波动影响了公司销售，收入增速放缓，分主要品类来看：1）Q3 冷冻柜业务发展稳健，2022 年前三季度占比总收入约60%左右。2）2022 年1~9 月，冷藏柜业务收入占比总收入20%以上。

    3）Q3 商超展示柜业务高速增长，2022 年1~9 月占比总收入13%+。4）Q3智能售货柜业务延续良好发展态势，2022 年1~9 月占比总收入约6%。分内外销来看，Q3 海外需求恢复，外销收入增速快于内销。我们预期，今年海容在冷冻柜行业地位稳固，同时积极拓展冷藏柜、商超柜、智能柜业务，销售增长可期。

    Q3 净利率明显提升：海容2022Q3 盈利能力修复，单季度净利率为15.9%，同比+8.8pct，我们认为，主要原因是：1）海容优化产品、客户结构，原材料价格自2022Q2 以来回落，海容Q3 毛利率同比+8.8pct。2）人民币兑美元贬值，汇兑收益同比增加。Q3 单季度财务费用同比减少1943 万元。3）2022Q3单季度，股权激励费用计提金额同比减少1000 万元左右。展望2022Q4，我们预期在成本压力下降期间，公司毛利率、净利率或保持改善趋势。

    投资建议：我们认为市场低估了商用制冷展示柜行业的空间和高端客户的竞争壁垒，对公司的成长潜力和业绩弹性预期不足。海容的专业化优势正在演变为规模优势，成长逻辑将逐步兑现。我们预计2022~2023 年EPS 为1.27/1.56 元，6 个月目标价34.32 元，对应2023 年22 倍PE，维持买入-A 的投资评级。

    风险提示：海外疫情的不确定性，原材料价格大幅上涨