公司发布2025 年年报及2026 年一季报：2025 年公司实现营业收入33.51 亿元，同比+18.38%，实现归母净利润3.89 亿元，同比+9.87%，实现扣非归母净利润3.68 亿元，同比+15.11%；其中，2025Q4 公司实现营业收入9.21 亿元，同比+27.67%，实现归母净利润8801 万元，同比+7.68%，实现扣非归母净利润7855 万元，同比+4.92%。2026Q1 公司实现营业收入8.37 亿元，同比-7.96%，实现归母净利润1.05 亿元，同比+0.38%，实现扣非归母净利润1.02 亿元，同比+1.34%。此外，公司发布2025 年度利润分配预案，拟向全体股东每股派发现金红利0.25元（含税），对应现金分红率54.70%。

    　　事件评论

    　　公司主动收缩国内低毛利业务，2026Q1 收入规模阶段下滑。2025 年公司营业收入同比+18.38%。分产品，商用冷冻展示柜收入同比+2.75%，其中内销同比下滑，商用冷藏展示柜同比+15.48%，其中外销同比下滑，商超展示柜同比+60.50%，商用智能售货柜同比+99.87%；分地区，内销收入同比+24.25%，外销收入同比+7.51%，其中虽然北美地区受关税政策变化影响，业务量有所下降，但东南亚下游行业快速发展，公司凭借良好的客户基础和产品竞争力，业务量实现较好增长。2026Q1 公司营业收入同比-7.96%，预计主要系公司战略性收缩国内低毛利冷藏柜业务所致。

    　　2026Q1 毛利率优化带动经营利润较好增长，但受汇兑影响，公司表观业绩保持平稳。

    　　2025 年公司毛利率同比-0.18pct；分产品，商用冷冻展示柜同比-0.48pct，商用冷藏展示柜同比+1.26pct，商超展示柜同比+2.20pct，商用智能售货柜同比+4.56pct；分地区，国内毛利率同比+1.25pct，外销毛利率同比-1.08pct。在此基础上，2025 年公司销售费用率同比-0.36pct，管理费用率同比-0.30pct，研发费用率同比-0.23pct，综合使2025 年公司经营利润（收入-成本-税金及附加-销售&管理&研发费用+信用&资产减值损失）同比+29.67%，对应经营利润率同比+1.11pct。其中，2025Q4 公司毛利率同比+1.24pct，销售费用率同比+1.33pct，管理费用率同比+0.05pct，研发费用率同比-1.02pct，综合使2025Q4 公司经营利润同比+41.13%，对应经营利润率同比+1.04%。2026Q1 公司毛利率同比+4.21pct，销售费用率同比+0.43pct，管理费用率同比+1.04pct，研发费用率同比+0.35pct，综合使2026Q1 公司经营利润同比+15.47%，对应经营利润率同比+3.10pct。

    　　值得关注的是，2026Q1 公司财务费用大幅增加1798 万元，预计主要受汇兑损失影响，使公司表观利润表现显著弱于经营利润。

    　　投资建议：公司专注商用冷链设备领域，推动产品创新满足个性化细分市场需求，市场份额和品牌影响力持续提升。公司在冷冻展示柜领域已经具备较强领先优势，在此基础上公司冷藏和商超展示柜品牌影响力处于快速提升趋势中，并前瞻性布局智能展示柜，可延展空间广阔，未来持续增长势能可期。我们预计公司2026-2028 年归母净利润分别为4.32、4.83 和5.29 亿元，对应PE 分别为12.98、11.61 和10.60 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、公司产品开发与市场需求不匹配不及时的风险；2、原材料价格波动的风险。