投资要点

    蒽醌染料龙头，盈利能力稳定。公司深耕染料领域多年，形成了完整的产品链自我配套体系，关键中间体满足自产自用，拥有分散染料产能37000吨、还原染料14000 吨、溶剂染料产能2500 吨、染料中间体产能50000吨。公司在蒽醌染料细分市场占有率超过35%，多年稳居行业首位，在蒽醌分散染料领域市占率更是超过50%，具有寡头地位。凭借较强的产品定价权以及产业链一体化+园区循环经济带来的成本优势，公司多年来盈利能力稳定。

    苏北环保事件影响逐步消除，公司复产在即。受到苏北环保事件影响，公司自二季度以来长期处在停产状态下，只能通过消耗染料库存来实现经营。公司近期已发布公告，公司的大部分产能有望在近期逐步实现复产，环保事件的影响将逐步消除，公司的经营业绩将逐步走上正轨。

    公司热电联产项目盈利可期。公司热电项目17 年10 月投产，建有3×130t/h 高温高压循环流化床锅炉＋2×B15MW 机组，每年可供热量367万GJ，发电2 亿千瓦时。17 年12 月连云港化工园区聚鑫生物科技有限公司发生爆炸事故，园区内所有企业停产，影响公司热电项目利润释放。

    18 年4 月28 日，园区企业再次停产整治。近期，园区停产企业已陆续完成检查，有望逐步实现复产。预计该项目年均可为公司贡献营业收入2.98亿元，净利润7,600 万元。18 年料可恢复至50%负荷。

    收购恒隆作物，布局农药新领域。公司收购恒隆作物70.60%的股权，进军农药行业。恒隆作物年销售农药7000 吨以上，17 年销售收入8.3 亿元，净利润0.92 亿元，预计18 年销售收入8.5 亿元，净利润0.89 亿元。恒隆作物有望依托公司的资本平台优势快速发展，为公司提供新的业绩增长点。

    连云港基地保障企业未来发展。连云港化工产业园区提供给公司1000 亩园区用地，保障企业未来产能扩张。目前一期200 亩土地拟建20000 吨／年过氧化物系列产品和10000 吨／年二苯甲酮产品，后续拟向颜料产业链延伸，为企业不断开拓新的增长点。

    风险因素：1.上游原材料价格大幅上涨的风险；2.蒽醌染料及中间体价格大幅下跌的风险；3.新项目推进不及预期的风险。

    盈利预测、估值及投资评级：受环保整治影响，染料行业供应端持续收缩，下游需求回暖，供需结构明显改善。我们预计公司产品毛利率将继续维持高位（染料50%左右，中间体40%左右）。通过经过17、18 年的环保整改，19 年公司开工负荷有望回升至正常水平（50%升至80%左右），盈利大幅提升。基于此，我们预测公司2018/19/20 年净利润分别为5.61 亿/8.83亿/9.41 亿元，对应EPS 分别为0.97/1.53/1.63 元。参考可比公司估值及19 年正常复工后盈利水平，我们给予公司2019 年14 倍PE，对应目标价 21 元，首次覆盖给予“买入”评级。