事件：公司发布2023 年&2024 年Q1 业绩报告。1）2023 年实现营收10.33 亿元，同比+20.66%；实现归母净利润2.26 亿元，同比+41.23%，处于此前业绩预告区间的中值，实现扣非净利润2.19 亿元，同比+41.64%。2）2024年Q1 实现营收1.67 亿元，同比+10.02%；实现归母净利润0.35 亿元，同比+67.93%，实现扣非净利润0.31 亿元，同比+45.36%。

    　　业绩分析：婴童护理占比提高，毛利率提升明显。

    　　1 ） 收入端： 分产品， 婴童护理/ 驱蚊/ 精油/ 其他产品分别实现营收5.21/3.25/1.46/0.40 亿元，同比+33.62%/+19.20%/-0.05%/-14.30%，公司2023 年推出了50 余款新产品，推出包括积雪草冰沙霜、驱蚊喷雾、婴童蛋黄油皴裂棒等。

    　　2）利润端：2023 年毛利率56.35%，同比+2.2pct，净利率21.88%，同比+3.2pct；2024Q1 毛利率55.69%，同比+2.9pct，净利率21.28%，同比+7.3pct。2023 年销售/研发/管理费用率分别为26.02%/2.49%/3.19%，同比-1.1/+0.2/+0.2pct。婴童护理业务占比提高的同时公司研产销一体化的战略效果和规模效应逐渐显现，婴童护理毛利率为58.3%，同比+2.7pct，带动公司毛利率提升。

    　　渠道建设：线上多平台快速发展，线下积极拓展搭建全渠道销售网络。

    　　分销售模式， 线上直销/ 线上经销/ 线上代销/ 非平台经销商分别营收6.20/1.34/0.30/2.49 亿元，同比+20.15%/+8.63%/+4.39%/+32.36%。公司产品在天猫、京东、抖音等电商平台保持一定的市场占有率，同时通过非平台经销商已开发合作线下渠道包括大润发、沃尔玛/山姆会员店等 KA 渠道以及 WOWCOLOUR 等特通渠道，形成线上线下相融合的全渠道销售网络，多场景触达更多消费人群。

    　　投资建议：公司产品矩阵丰富细分程度高，在婴幼儿领域逐步占据市场份额，2024 年推出驱蚊和防晒新品，销售旺季已至建议重点关注，我们预计公司2024-2026 年营业收入13.50/16.72/20.25 亿元，归母净利润2.91/3.65/4.57 亿元。对应PE 分别为25/20/16 倍，维持“增持”评级。

    　　风险提示：线上电商平台销售相对集中风险，市场竞争加剧风险，行业监管政策变动风险。