核心观点

    2023 年公司实现营收10.33 亿元/+20.7%；归母净利润2.26 亿元/+41.2%。24Q1 公司实现营收1.67 亿元/+10.0%；归母净利润3547万元/+67.9%。23 年分产品看，婴童护理、驱虫产品、精油系列、其他产品分别同比+33.6%、+19.2%、-0.0%、-14.3%；23 年分渠道看，线上直销、线上经销、线上代销、非平台经销商分别同比+20.1%、+8.6%、+4.4%、+32.4%。24Q1 我们估计驱蚊产品中双位数增长、表现亮眼，主要受益于新品定时蚊香液表现优异，婴童护理产品同比双位数增长，精油及其他产品有所下滑，主要系推新节奏及天气因素，期待Q2 旺季随着产品和渠道拓展，销售表现进一步提升。

    事件

    公司发布2024 年一季报。2024 年第一季度公司实现营收1.67 亿元/+10.0%；归母净利润3547 万元/+67.9%；扣非归母净利润3143万元/+45.4%；经营活动产生的现金流量净额-2832 万元。基本EPS为0.09 元/股，同比增长42.7%；加权平均ROE 为1.83%/-1.05pct。

    公司发布2023 年年报。2023 年公司实现营收10.33 亿元/+20.7%；归母净利润2.26 亿元/+41.2%；扣非归母净利润2.19 亿元/+41.6%；经营活动产生的现金流量净额2.53 亿元/+52.7%（本期销售商品收到的现金增加）。基本EPS 为0.64 元/股，同比增长36.2%；加权平均ROE 为22.64%/-2.28pct。公司拟向全体股东每10 股派发现金红利人民币1.7 元（含税），现金分红比例30.4%。

    单季度看，23Q4 公司实现营收2.09 亿元/+19.7%；归母净利润为4529 万元/+58.5%；扣非归母净利润4156 万元/+51.9%。

    简评

    24Q1 业绩稳健增长，期待Q2 旺季表现。24Q1 公司整体收入1.67亿元/+10%，实现稳健增长，分产品看，我们估计驱蚊产品中双位数增长、表现亮眼，主要受益于新品定时蚊香液表现优异，婴童护理产品同比双位数增长，精油及其他产品有所下滑，主要系推新节奏及天气因素，期待Q2 旺季随着产品和渠道拓展，销售表现进一步提升。

    “大品牌、小品类”，围绕个护领域丰富产品矩阵，婴童产品快增。分产品看，1）婴童护理：23 年实现收入5.21 亿元/+33.6%，毛利率58.3%/+2.66pct，其中23H2 收入2.93 亿元/+21.6%，婴童护理收入和毛利率同步提升，是公司23 年核心增长驱动，展望24 年，婴童防晒霜等新品推出、老品升级有望在旺季带动婴童护理业务高质量增长。2）驱蚊产品：23 年实现收入3.25 亿元/+19.2%，毛利率50.3%/+1.96pct，其中23H2 收入0.96亿元/+7.3%。3）精油产品：23 年实现收入1.46 亿元/-0.05%，毛利率62.7%/+1.68pct，其中23H2 收入0.45 亿元/-19.2%。4）其他产品：23 年实现收入0.40 亿元/-14.3%，毛利率55.8%/+1.59pct，其中23H2 收入0.19 亿元/-37.0%。公司秉承“大品牌、小品类”理念，依托优质国货品牌形象和自研生产优势，在原有品类产品持续迭代升级的同时，围绕核心消费者丰富品类，产品矩阵向覆盖生活全场景扩展。23 年公司推出了50 余款新产品，其中积雪草冰沙霜、避蚊胺驱蚊喷雾（白桃乌龙）、儿童和青少年温和洁面泡泡、婴童蛋黄油皴裂棒等均取得良好市场反馈。

    全渠道积极开拓，线上直销、非平台经销增速靓丽。分渠道看，1）线上直销（天猫、抖音、拼多多、快手等直营店铺）：23 年实现收入6.20 亿元/+20.1%，毛利率61.8%/+3.45pct。2）线上经销（京东自营）：23 年实现收入1.34 亿元/+8.6%，毛利率48.6%/-2.95pct。3）线上代销（线上平台代销，如唯品会）：23 年实现收入0.30亿元/+4.4%，毛利率47.6%/+5.05pct。4）非平台经销（除平台电商以外的经销商）：23 年实现收入2.49 亿元/+32.4%，毛利率47.7%/+1.69pct。公司电商渠道优势突出，润本旗舰店在天猫婴童洗护行业618 全周期旗舰店排名第一，“润本”品牌销售额在天猫婴童洗护行业618 全周期排名第一，23 年公司积极布局线下渠道，目前通过非平台经销商已开发合作线下渠道包括大润发、沃尔玛/山姆会员店、7-11、名创优品、屈臣氏、华润超市等KA 渠道以及WOWCOLOUR 等特通渠道。

    24Q1 受益于毛利率上升及财务费用率下降，净利率大幅提升。23 年公司整体毛利率56.3%/+2.2pct，净利率21.9%/+3.2pct；24Q1 公司毛利率55.7%/+2.9pct，净利率21.3%/+7.3pct。费用端，23 年公司销售费用率为26.0%/-1.1pct，管理费用率为3.2%/+0.2pct，研发费用率为2.5%/+0.2pct，财务费用率为-1.5%/-0.9pct。24Q1 公司销售费用率为30.1%/+1.2pct，管理费用率为4.3%/-0.3pct，研发费用率为4.1%/+0.4pct，财务费用率为-6.2%/-6.0pct（主要系利息收入增加）。

    盈利预测：我们预计公司2024-2026 年营业收入分别为13.0、15.8、18.4 亿元，同比增长25.8%、21.5%、16.8%；归母净利润分别为2.86、3.52、4.14 亿元，同比增长26.5%、23.2%、17.5%；对应P/E 为26.2x、21.2x、18.1x，维持“增持”评级。

    风险提示：1）行业竞争加剧风险：日化行业在我国属于充分竞争行业，国内外知名企业数量众多，同时国内存在较多小规模企业，市场集中度低，若未来市场竞争更加激烈，公司的生产经营或将面临不利影响。2）市场需求变化的风险：驱蚊系列产品、婴童护理系列产品和精油系列产品市场流行趋势不断变化，如果公司未来对产品市场需求的判断不够及时或准确，可能存在产品无法满足市场需求变化的风险。3）风险品牌声誉受损的风险：公司坚持“大品牌、小品类”的策略，经过多年培育，“润本”品牌已具有较高影响力，如果公司无法有效实施产品质量控制和品牌声誉保护措施，将对公司品牌口碑和产品销售造成不利影响。