在“走远路”战略下，公司积极拥抱变化，笃行致远，2020 年至今虽然疫情影响尚在，且公司线下渠道占比高、产品装修属性强，但通过灵活的应对、扎实的底子，公司实际经营优秀，尤其是通过精益制造+提效降本+产品结构改善带来的毛利率提升、费用率下降深刻体现了公司的经营理念和实力。2020 年是公司扎实进步的一年，我们对2021 年继续保持乐观。

    　　拥抱变化，在变革中迎来业绩超预期。公司2020 年收入100.51 亿元，同比+0.1%，归母利润23.13 亿元，同比+0.4%；四季度来看，收入29.04 亿元，同比+15.8%，归母利润7.14 亿元，同比+29.6%。2021 年一季度收入25.74 亿，同比2020Q1 + 86.6%，较2019Q1 +15.7%，归母利润6.07 亿元，同比2020Q1+ 256.2%，较2019Q1 +50.7%。在疫情多有反复且一季度还加强春节返乡防护背景下，公司克服线下渠道占比高、品类安装属性强的特征，收入、利润恢复超预期。

    　　“走远路”，强化核心、长久竞争力。公司以“走远路”为理念，实际经营中非常注重长期竞争力的打造，尤其在品牌、产品、渠道、供应链效率表现卓越，且在过去一年，在疫情不确定的情况下，公司积极拥抱变化，持续提升综合竞争力：1. 品牌端，在原本高端、安全认知上，针对不同品类不断强化细分认知，持续推出高品质、高颜值、高性价比产品，整体品牌形象更加年轻化、极致化；2、渠道端，数量上继续提升至110 万家，其中数码配件新增门店数占比最大，同时跟随消费场景变化和公司一体化解决方案能力的提升，公司在B 端、综合门店上加大投入，进一步巩固公司线下渠道的复制难度；3、供应链效率，疫情催化下，公司更加认知到效率的重要性，现在已经在大部分部门开始推广精益制造、降本增效的经营理念，以2020 年为例，大部分事业部整体效率提升超过20%，也进一步推动公司费用率的下降。

    　　分品类来看，多点开花，强势品类持续强势。2020 年，公司份额最高的电连接（主要为转换器）毛利率逆势增长5.72%，且通过家庭场景化、生活化创新带动新高毛利率SKU 的上市，全年该业务毛利率逆势提升1.2pcts；智能电工照明聚焦前装装修，受疫情影响2020 年略有下滑，墙壁开关的毛利率同比下降8%，Led 产品毛利率同比下降 22%，但从实际产品综合解决方案、一站式配套能力显著提升，毛利率因为市场需求短期下降而下滑3.65pcts；数码配件毛利率同比增长 17%，业务成长性有望持续。

    　　盈利能力超预期，效率提升有望持续降低费用率。20Q4/21Q1 毛利率为41.6%/37.8%，同比均进一步提升，尤其是21Q1 毛利率较19Q1 提升1.4pcts，超预期，主要来自于增值税率降低+产品结构改善+供应链效率的提升，其中转换率贡献较大。而近期的原材料涨价问题因公司去年底就提前锁价而产品未受多少影响。一季度，公司管理费用率/财务费用率/销售费用率分别较19Q4 下降0.7/0.7/1.6 个百分点，主要受益于精益制造+提效降本理念的推广以及公司IPO之后的理财、存款增加。假设财务费用、投资收益较19Q1 持平，21Q1 公司利润仍然较19Q1 +36%，仍处于较高水平。

    　　风险因素：产能扩张后，未来产品需求不达预期；相关行业竞争加剧、原材料价格提升导致盈利能力下滑。

    　　投资建议：结合公司年报及一季报数据，调整2021/22/23 年EPS 预测至4.59/5.37/6.21 元（原21~22 年EPS 预测为4.56/5.46 元），现价对应39/33/29倍PE。展望未来，中长期来看，我们认为公司扩品类、提份额趋势不变，成长可期。给予目标价229.5 元，对应2021 年50 倍PE，维持“买入”评级。