公司披露 2020 年报及 2021 年一季报：2020 年公司实现营收 100.51 亿元，同比增长0.11%，实现业绩 23.13 亿元，同比增长 0.42%；2020 年四季度公司实现营收 29.04 亿元，同比增长 15.75%，实现业绩 7.14 亿元，同比增长 29.65%；2021 年一季度，公司实现营收 25.74 亿元，同比增长 86.57%，实现业绩 6.07 亿元，同比增长 256.17%。

    　　事件评论

    　　失地稳步收复，尽显稳健底色：一方面转换器行业需求稳定且相对刚性，因此去年上半年部分需求在下半年补充性释放，另一方面受疫情影响较大的地产装修类需求去年下半年伴随地产装修回暖而改善；在此背景下，公司收入从三季度开始步入双位数增长区间，四季度延续恢复趋势；2020 年全年公司经营恢复稳健如期，各业务板块经营质量优良，较强经营底蕴保障下的稳健成长属性值得重视；2021 年一季度收入同比增长 87%，相比 2019 年同期增长 16%，短期弹性极为优异，且平滑疫情影响后、两年间复合增速达到大个位数，再度彰显龙头稳健经营本色。

    　　单季盈利修复，业绩弹性显著：全年盈利能力平稳，同比+0.07pct 至 23.02%；其中毛销差同比+0.78pct，管理、研发、财务费用率综合+0.40pct，期货投资亏损影响的投资净收益-0.54pct、政府补助增加带来的其他收益项目+0.61pct；2021Q1 毛销差同比+3.70pct，尽管原材料价格环比提升，但预计公司基于龙头优势主动调整产品结构、提升出厂均价且提前加大库存锁定成本价格，预计毛利率仍有改善；综合费用端的规模效应进一步显现、投资净收益去年同期期货投资单季亏损 1.15 亿的基数偏低，一季度盈利能力同比+11.23pct 至 23.58%，整体恢复至正常水平。

    　　综合实力突出，龙头行稳致远：公司其他财务指标延续既往优质水平，四季度、一季度经营性现金流净额同比均大幅改善，其中收现比分别达到 1.12、1.21，经营性现金流净额与归属净利润的比例分别达 1.45、0.59。受益于行业需求平稳、公司龙头地位强势，其传统优势业务顺利实现平稳过渡且衍生系统化产品群发展；此外，公司积极推进渠道体系的调整及强化，年内开拓 8000 余家专卖化、综合化的装饰渠道，且重新梳理新、旧品类业务的带动协同关系，经营策略更为系统、全面；进一步综合龙头既有品牌、渠道实力，较强经营底蕴保障下的稳健成长值得重视。

    　　维持公司“买入”评级：2020 年及一季度公牛集团的优质经营表现是公司实力的再一次有力证明，经历疫情干扰后，公司的稳健恢复再次强化市场对于其后续优质增长的信心。长期来看，公牛在转换器、墙开等传统业务领域龙头地位稳固，有望持续受益于行业需求稳步释放，且公司在既有渠道优势背景下有序拓展协同性较强的新兴业务，后续成为“国际民用电工行业领导者”愿景可期；我们看好公司中长期发展，维持公司“买入”评级；预计公司 2021、2022 年 EPS 分别为 4.79、5.83 元，对应当前估值为 40.68、33.38 倍。

    　　风险提示

    　　1. 行业出现大幅超预期变动；

    　　2. 公司新业务开拓不及预期。