事项：

    公司发布2020 年年度报告及2021 年一季报。2020 年全年实现营业总收入100.51 亿，同比+0.11%；实现归母净利润23.13 亿，同比+0.42%。实现基本每股收益3.89 元。拟每10 股派发现金红利20 元（含税）。2021 年一季度公司实现营收25.74 亿，同比+86.57%，归母净利润6.07 亿元，同比+256.17%。

    评论：

    稳健发展，2021Q1 业绩超预期。2020 年公司电连接产品营收55.49 亿，同比+5.72%，智能电工照明产品营收40.55 亿，同比-8.33%（其中墙壁开关插座29.52亿，同比-7.99%；LED 照明7.70 亿，同比-21.74%；生活电器、断路器、智能家居其他智能电工照明3.33 亿，同比+44.01%），数码配件营收4.18 亿，同比+17.00%，公司在2020 年“新冠”疫情冲击下，整体经营稳健。相比于2019年，公司2021Q1 收入比2019Q1+15.74%，归母净利润+50.72%，业绩表现超出我们之前预期，我们认为主要原因在于公司良好的原材料价格把控能力以及产品结构优化提升公司整体盈利水平，预计公司凭借庞大的销售终端、创新产品推广以及强劲品牌实力有望实现收入业绩持续快增长。

    管控提效成果显著，一季度盈利水平提升。公司2020 全年整体毛利率40.12%（同比-0.29pct），净利率23.02%（同比+0.08pct）；2021Q1 公司整体毛利率37.77%（同比增0.82pct，比2019Q1增1.35pct），净利率23.58%（同比增11.23pct，比2019Q1 增5.48pct）。其中2020 年公司毛利率微降主要原因在于会计统计口径调整。期间费用率方面，受会计准则调整影响公司2020 年/2021Q1 销售费率5.15%/4.63%，分别同比-2.08pct/-2.89pct；受无形资产摊销及股权激励摊销费用增加致管理&研发费用率分别同比+0.59pct/-4.54pct ， 分别达到8.28%/6.62%；财务费用率同比-0.19pct/+0.03pct 到-0.36%/-0.61%。

    渠道网络优势明显，品牌市占率领先。公司已建立覆盖全国城乡近 110 万家终端线下线上销售渠道。1）线下：公司创新性推行“配送访销”模式， 2020年末公司五金/专业建材及灯饰/数码配件渠道售点近75/12/25 万个，形成了较难复制的线下营销网络。同时，公司大力拓展 ToB 渠道，与多家大型房地产企业以及中城联盟、新虹桥联盟达成战略合作。2）线上：全面入驻天猫、淘宝、京东、唯品会等领先电商平台，有效开拓数十家线上授权经销商，情报通数据显示，2020 年公司转换器、墙壁开关插座天猫市占率均排名第一。

    民用电工龙头地位稳固，维持“强推”评级。公司作为我国民用电工龙头，拥有强大的终端线下网络布局并积极拓展ToB、电商等新渠道；产品梯队良好并持续创新，龙头地位稳固。考虑到原材料波动影响，我们调整公司盈利预测，预计公司2021-2023 年归母净利润分别为28.36/33.77/40.05 亿元（原预测2021-2022 年归母净利润29.82/36.28 亿元），EPS 分别为4.72/5.62/6.67 元，对应当前PE 41、35、29 倍，考虑到公司智能新品推广以及大宗业务推进，维持公司目标价250 元/股，对应2021 年53XPE，维持“强推”评级。

    风险提示：宏观经济疲弱导致需求不振，民用电工行业格局大生重大变化。