2020 年业绩超我们预期

    　　公牛集团发布2020 年及1Q21 业绩：2020 年收入100.5 亿元，同比+0.1%；归母净利润23.1 亿元，同比+0.4%；扣非后归母净利润22.2 亿元，同比-0.1%。现金分红2 元/股，分红率51.92%。对应4Q20 收入29.0 亿元，同比+15.8%；归母净利润7.1 亿元，同比+29.6%。1Q21 收入25.7 亿元，同比+86.6%，相比1Q19+15.7%；归母净利润6.1 亿元，同比+256.2%，相比1Q19+50.7%。公司成本转嫁能力强，业绩超我们预期。

    　　毛利率稳定：1）2020 年公司毛利率40.1%，剔除会计准则影响，毛利率同比+0.8ppt。1Q21 毛利率37.8%，处于历史同期较高水平。

    　　2）近期原材料价格大幅上涨，但公司针对铜、塑料等大宗原材料进行期货套期保值锁定交易价格，成本端得到较好控制。3）公牛的主要品类转换器2020 年毛利率39.1%，同比提升1.2ppt。

    　　渠道优势进一步巩固，大力发展B 端业务：1）线下五金渠道为公司的传统优势渠道，目前已有75 万多家五金渠道售点。同时，公司大力推动装饰渠道的专卖化和综合化，开拓数码渠道，线下渠道网络进一步巩固。2）公司在线上积极开展全品类、数字化营销。

    　　情报通数据显示，2020 年度公司转换器、墙壁开关插座两个品类天猫市场占有率均为第一。3）公司大力拓展2B 渠道，集团层面设立B 端事业部，已与保利发展、融创集团、金地集团、建业地产等20 余家TOP 战略房企达成合作，并积极开拓家装公司渠道。

    　　发展趋势

    　　三大业务板块战略清晰，照明业务遇瓶颈：1）公司确定了电连接、智能电工照明、数码配件三大业务板块，大力推进系统化、智能化、国际化发展，由提供单一产品向提供智能化全屋解决方案转变。2）以转换器为代表的优势电连接业务2020 年收入55.5 亿元，同比+5.72%，保持稳健。3）智能电工照明收入40.6 亿元，同比-8.33%，主要是由于墙壁开关、LED 照明下滑。2020 年，LED 照明7.7 亿元，同比-21.7%，照明业务的持续发展有待拓展专卖店渠道。

    　　公司推出2021 年限制性股票激励计划，激励对象共547 人，拟以90.15 元/股的价格授予股票69.27 万股（占总股本0.12%）。

    　　我们参加了公司年度业绩交流会，了解了公司最新发展并与董事长进行了线下交流

    　　盈利预测与估值

    　　由于公司成本转嫁能力强,我们上调2021/2022 年净利润6.6%/9.7%至28.41 亿元/33.70 亿元。当前股价对应2021/2022 年41.2倍/34.7 倍市盈率。维持跑赢行业评级，由于上调盈利预测，我们上调目标价7.1%至227.05 元对应48.0 倍2021 年市盈率和40.5 倍2022 年市盈率，较当前股价有16.6%的上行空间。

    　　风险

    　　市场需求波动风险；原材料价格波动风险。