事件：公司4 月28 日晚发布年报及一季报，2020 年实现营收100.51 亿元，同比增长0.11%，实现归母净利润23.13 亿元，同比增长0.42%。其中，2020Q4 实现营收29.04 亿元，同比增长15.75%，实现归母净利润7.14 亿元，同比增长29.65%。另外，2021Q1 公司实现营收25.74 亿元，同比增长86.57%，实现归母净利润6.07 亿元，同比增长256%。

    　　点评：

    　　受益于零售及工程渠道回暖，业绩持续改善。公司20Q4 收入、利润同比增长15.8%、29.7%，较Q3 公司收入保持较快增长同时利润增长加速。

    　　分产品看，2020 年电连接/墙壁开关/ LED 照明/其它智能电工照明/数码配件产品收入分别增长5.7%/ -8.0%/ -21.7%/ 44%/ 17%至55.5/ 29.5/ 7.7/3.3/ 4.2 亿元，其中以转换器为主的电连接平稳增长，墙开、LED 上半年受疫情影响下半年有所修复，其它智能电工照明和数码配件得益于挖掘细分领域产品机会实现较快增长。Q1 公司营收、利润同比2019 年分别增长15.7%、50.7%，较20Q4 增长加速，预计全年有望保持较快增长。

    　　21Q1 毛利率同比提升，现金流保持充裕。从毛利率看，公司20Q4 毛利率41.58%，环比Q3 的42.08%基本持平，原材料涨价影响有限。21Q1毛利率37.77%，同比2019 年提升1.35 pct。分业务看，电连接/ 智能电工照明/ 数码配件去年毛利率同比变动+1.20/ -3.65/ -2.33 pct 至39.13%/43.15%/ 22.37%。从费用端看，去年费用率同比下降1.69 pct 至13.07%。

    　　从现金流看，全年经营性现金流净额大幅增长49.62%至34.37 亿元。

    　　加速2B 渠道开拓，股权激励捆绑核心人员利益。公司在C 端巩固线下五金渠道传统优势；B 端大力推动装饰渠道建设，已成功开发8000 余家，与20 余家TOP 战略房企和近30 家全国和区域知名家装公司达成合作。此外公司拟向547 名中高层及核心骨干人员以90.15 元/股价格授予限制性股票69.27 万股，将捆绑核心人员利益，助力公司实现长期发展。

    　　盈利预测：根据财报调整预测，预计2021-2023 年EPS 分别为4.79/ 5.60/6.56 元，对应PE 分别为41/ 35/ 30x。上调目标价，维持“买入”评级。

    　　风险提示：品类拓展不及预期，渠道拓展不及预期，市场竞争加剧