20 年报收入、利润基本持平，符合预期。公司发布2020 年年报，报告期内实现营收100.51 亿元，同比+0.11%；实现归母净利润23.13 亿元，同比+0.42%，由于上半年公司受疫情影响回落较多，全年业绩符合市场预期。其中2020Q4 营收29.04 亿元（yoy +16%）、归母净利润7.14 亿（yoy +30%）。2020 年毛利率为40.12%，同比下降1.29pct，毛利率的下降主要来自：1）高毛利的墙开等产品受疫情影响、占比下降；2）运费被重分类至主营业务成本。

    　　21Q1 收入+87%、利润+256%，剔除基数因素收入重回稳增轨道，利润快速增长。2021Q1 实现营收25.74 亿元，同比+86.57%；实现归母净利润6.07 亿元，同比+256.17%，剔除低基数影响，21Q1 相比于19Q1 收入/利润分别增长16%/51%，收入稳增，而利润增快速增长。Q1 毛利率为37.77%，同比上升0.8pct，环比下降-3.8pct。

    　　营销+制造+管理三轮驱动，公司护城河不断拓宽。其中：1）营销方面公司20 年确立了ToC、ToB 两大营销体系，明确五金、装饰、数码、线上电商渠道协同互补，在巩固C 端五金渠道基础上，加强建设C 端装饰、C 端数码渠道，在B 端渠道方面构建了以B 端客户为中心的组织形态，开发了包括保利等TOP 房企客户，同时积极开拓家装渠道；2）制造方面坚持精益制造、柔性生产理念，充分发挥公司的规模效应和制造优势；3）管理方面推动组织架构和业务流程创新，推进绩效管理变革，同时大力推动数字化改革，提升管理效率。总体而言，公司长期建立起的渠道、成本、效率优势都在进一步强化。

    　　分产品看，电连接产品稳增，智能电工照明业务受疫情影响小幅下降，数码配件业务快速增长，21 年产品系列更加丰富，我们预计增长将提速。公司20 年调整了收入拆分口径，其中：1）以转换器产品为主的电连接产品20 年收入55.5 亿，同比+5.7%，21Q1 我们预计稳健增长，21年公司将继续丰富粘性更强的五金类产品，同时布局IDC 末端配电解决方案、新能源汽车电连接领域产品，板块有望维持稳增；2）智能电工照明业务20 年收入40.6 亿，同比-8.3%，其中墙开/LED/其他产品增速分别-8%/-22%/+44%，21 年疫情影响消除后，有望实现恢复性增长，同时公司产品序列将进一步丰富，提升新赛道产品份额；3）数码配件产品收入4.2 亿，同比+17%，21 年将围绕TWS 耳机、多合一电源等产品继续开拓推广，增长有望继续提速。

    　　盈利预测与投资评级：考虑今年上游原材料上涨压力，我们小幅下调公司2021-23 年公司归母净利润分别至27.34 亿、31.76 亿、35.85 亿（原预期21-22 年分别29.15 亿、35.60 亿），同比分别+18.2%、+16.2%、+12.9%，对应现价PE 分别43 倍、37 倍、33 倍，给予目标价227.5 元，对应21 年50 倍PE，维持“买入”评级。

    　　风险提示：宏观经济下行，投资不及预期