事件描述

    公牛集团今日披露其半年度业绩预增公告：公司预计2021 年上半年实现归母净利润13.00-15.50 亿元，同比增长61.74%-92.85%，实现扣非归母净利润12.00-14.40 亿元，同比增长49.24%-79.09%；其中，预计公司单二季度实现归母净利润6.93-9.43 亿元，同比增长9.43%-48.91%，实现扣非净利润6.42-8.82 亿元，同比增长6.41%-46.20%。

    事件评论

    营收实现较优增长，稳健经营趋势延续：年初以来公司深化系统化产品群发展策略，深耕细分品类并加强品类间协同，销售规模同比取得较大幅度增长；具体来看，收入占比较高的电连接产品（主要为转换器），预计需求表现较为稳定，考虑到去年二季度需求回暖、基数恢复，预计该业务同比增速相对平稳；同属于零售属性的数码配件业务预计趋势与之相近；智能电工照明产品（主要为墙壁开关业务、LED 业务）受益于地产竣工带动的装修需求释放，叠加去年二季度基数相对偏低，预计上半年延续一季度快速增长的趋势，且相对于2019 年同期也实现稳健扩容。

    盈利能力逆势改善，业绩表现较为优异：公司上半年毛利率预计将延续一季度同比改善趋势；一方面，尽管二季度以来原材料成本压力加剧，但公司基于龙头优势主动调整产品结构、提升出厂均价，且对原材料成本进行提前管理，以上措施的有效性在一季度已有所体现，预计二季度仍有效缓解了成本压力；另一方面，受业务结构变动影响，去年二季度毛利率在剔除会计口径变动后仍下滑3pct 以上，而今年上半年毛利率较高的墙开业务恢复性增长将驱动毛利率提升；费用端公司年初以来明确费用管控的大方向，预计走势平稳；综合来看公司盈利能力实现逆势提升。

    龙头行稳致远，全年经营确定性具备保障：报告期内公司传统优势业务顺利恢复常态，并衍生系统化产品群发展，且公司积极推进渠道体系的调整及优化，去年顺利开拓8000 余家专卖化、综合化的装饰渠道，预计今年公司渠道端调整策略仍将持续推进，进一步综合龙头既有品牌、渠道实力，较强底蕴保障下的经营确定性值得重视。上半年公司业绩增速较超预期，全年维度，我们认为公司收入端仍能维持稳健增长，盈利端尽管成本压力偏大，但在高毛利率业务恢复增长、成本有效管控背景下，公司整体毛利率有望平稳过渡，综合费用平稳预期，后续业绩确定性无虞。

    维持公司“买入”评级：受益于转换器稳步增长及智能电工照明产品持续放量，公司上半年收入规模实现较优增长，且在成本端压力冲击下，盈利能力实现逆势提升殊为不易，龙头经营底蕴彰显；中长期来看，公牛在转换器、墙开等传统业务领域龙头地位稳固，有望持续受益于行业需求稳步释放，且公司在既有渠道优势保障下有序拓展协同性较强的新兴业务，后续成为“国际民用电工行业领导者”愿景可期；综上，我们看好公司后续发展，预计公司2021、2022 年EPS 分别为5.01、6.02 元，对应当前股价估值分别为40.92、34.03 倍，维持“买入”评级。

    风险提示

    1. 成本上涨幅度大幅超预期；

    2. 公司新业务开拓不及预期。