在“走远路”战略下，公司积极拥抱变化，笃行致远，虽然上半年行业需求较弱+成本压力上行，但通过灵活的应对、扎实的底子，公司实际经营优秀，尤其是通过精益制造+提效降本+产品结构改善带来的经营表现超预期，且带动盈利能力逆势提升，我们对公司下半年表现展望积极。

    行业有压，公司经营表现超预期。我们根据公司中报业绩预告测算，2021 年二季度单季度公司归母利润6.3-9.4 亿元，同比20Q2+9%至+49%，较19Q2+4%至+42%，我们预期实际增速有望位于中间水平，即较20Q2/19Q2 增长均超过20%，表现超预期。回顾上半年，虽然国内可选消费复苏较弱，叠加原材料成本大幅上行带来家电行业整体较大压力，但公司依靠优秀的原材料备货能力+公司产品结构改善+制造、管理提效，预计二季度公司盈利能力不降反增，经营好于行业整体、好于预期，延续了去年下半年以来的优异表现。

    “走远路”，强化核心、长久竞争力。公司以“走远路”为理念，实际经营中非常注重长期竞争力的打造，尤其在品牌、产品、渠道、供应链效率表现卓越，且在过去一年，在疫情不确定的情况下，公司积极拥抱变化，持续提升综合竞争力：

    1、品牌端，在原本高端、安全认知上，针对不同品类不断强化细分认知，持续推出高品质、高颜值、高性价比产品，整体品牌形象更加年轻化、极致化；2、渠道端，数量上继续提升至110 万家，其中数码配件新增门店数占比最大，同时跟随消费场景变化和公司一体化解决方案能力的提升，公司在B 端、综合门店上加大投入，进一步巩固公司线下渠道的复制难度；3、供应链效率，疫情催化下，公司更加认识到效率的重要性，现在已经在大部分部门推广精益制造、降本增效的经营理念，以2020 年为例大部分事业部整体效率提升超过20%，也进一步推动公司费用率下降。

    分品类来看，多点开花，强势品类持续强势。2021H1，分品类来看，公牛优势品类持续表现超预期，墙开、转换器均有双位数以上增长，尤其是转换器虽然已经高份额+高度成熟，但增速不低；LED 方面，虽然面临光源类萎缩的行业压力，但公司装饰灯顺利推出，平稳弥补光源的下滑。从渠道上看，公司上半年在综合店包括专卖区上推进较快，后续在一站式购物效率上有望持续提升。

    风险因素：产能扩张后，未来产品需求不达预期；相关行业竞争加剧、原材料价格提升导致盈利能力下滑。

    投资建议：结合公司2021 年中报业绩预告数据，我们上调2021/22/23 年EPS预测至5.26/6.34/7.43 元（原21~23 年EPS 预测为4.59/5.37/6.21 元），现价对应41/34/29 倍PE。展望未来，中长期来看，我们认为公司扩品类、提份额趋势不变，成长可期。给予公司2021 年50 倍估值，对应合理目标价263 元，维持“买入”评级。