一、从电商数据看公牛的新老业务

    　　核心主业龙头地位稳固，顺应行业趋势助力产品持续赋能。受益于线下五金渠道对打造品牌力的促进作用，叠加公司自身过硬的产品力，公牛核心主业在各细分赛道优势地位仍较稳固。同时，公司通过推出风格多样的产品矩阵，匹配市场不同客户的差异化需求；推出智能转换器产品，顺应行业智能化发展趋势，从而提升产品竞争力。

    　　公司线上照明业务处于快速增长期，品牌热度助力份额提升可期。公牛线上销额增速显著超过优势品牌，线上份额逐渐攀升，叠加行业竞争格局尚未定型，公司线上份额的发展空间仍较大。同时，公司照明业务已获得消费者较高的自发关注。

    　　伴随公牛照明产品在品类、价格带、系列等方面进行多维升级，品牌有望将线上较高的热度转化为可观的收入，在竞争格局分散的线上家照市场攫取更大的份额。

    　　数码配件弱电品类布局完善，USB 转换器的销售有望带动产品提量。公牛数码配件产品已覆盖手机数据线、充电器与移动电源等品类，公司其向消费电子领域布局有利于公司实现强、弱电业务的协同。同时，公牛USB 数据线产品的推出滞后于USB 接口转换器；在USB 转换器产品数量提升的同时，USB 数据线产品矩阵也在持续扩充。我们认为，公牛转换器业务龙头地位稳固，且含USB 接口的转换器SKU 数目的增加与放量，对其数码配件赛道、发展数据线业务起到了促进作用。

    　　二、多品类扩张逻辑清晰，多维协同助力未来发展如何看公牛的LED 照明业务——产品与渠道协同。产品端，公牛专注家照市场，坚持“爱眼”、“防频闪”定位进行推品，不断扩大家照市场的市占优势；渠道端，公司现有的12 万家装饰渠道店已覆盖各线级市场，伴随渠道布局继续扩张与层级加深、重点终端门店综合化与专卖化落实，公司业绩发展潜力较大。

    　　如何看公牛的数码配件业务——强电与弱电协同。公司推出数码配件业务的逻辑在于，依托现有usb 插线板产品的优势，消费者配套购买带动数据线产品的销售；在数据线产品放量的同时，推出需要搭配数据线使用的品类。同时，借助五金渠道开拓经验，公司致力于数码渠道下沉，逐步实现“弱电”领域的布局。

    　　如何看公司的充电枪&桩业务——应用场景协同。充电枪产品需搭配16A 专用插座使用，而插座作为公牛的优势品类已具备产品力与知名度，因此消费者更倾向于赋予充电枪产品同样的“安全”标签。叠加首款SKU 富有竞争力的价格，助力公司打开新能源车充电设备市场空间，最终实现室内+户外应用场景的协同。

    　　投资建议：公司作为插排行业龙头品牌，各业务条线发展逻辑清晰、态势良好：

    　　核心主业线上行业居首销额稳增且热度高涨；LED 照明业务线上销额增速表现靓丽，品牌人气助力份额提升可期；数码配件作为转换器业务的延续，有望在优势品类催化下实现提量；充电枪上线首月销额表现靓丽，期待产品升级推新持续赋能。因此，公司业务延展有助于实现产品与渠道协同、强电与弱电协同与应用场景的协同。我们预计公司21-23 年收入规模121.1、140.7、162.3 亿元，增速为20.5%、16.2%、15.4%，净利润27.6、31.5、36.3 亿元，增速为19.1%、14.5%、15.1%，对应EPS 分别4.6、5.3、6.0 元/股。根据FCFF 估值法，对应目标价为238.86 元/股，给予“买入”评级。

    　　风险提示：宏观经济增速放缓风险；业务开拓不及预期；竣工数据不及预期；主要原材料波动风险。