事件描述：公牛集团披露2021 年度半年报。公牛集团2021 年上半年实现收入58.2 亿，YoY+41.7%，实现归母净利润14.2 亿，YoY+76.9%，实现扣非后归母净利润13.2 亿元，YoY+64.3%；其中Q2 单季度实现营收32.5 亿，YoY+18.9%，实现归母净利润8.1 亿元，YoY+28.6%。公司上半年归母净利润处于业绩预告区间的中值附近，公司业绩符合预期。

    　　电连接和智能电工照明业务表现优异，新品类扩展进展顺利。分业务而言，1）电连接业务：公司电连接业务收入29.9 亿元，YoY+32%，同比2019 年同期增长约20%。电连接业务最主要构成为转换器，占比约为95%，公司电连接业务上半年收入表现优异，预计一方面与公司进行产品提价以对冲原材料成本上涨有关，另一方面是市场龙头地位进一步增强的结果；2）智能电工照明业务：公司智能电工照明业务上年同期受疫情不利影响基数较低，今年上半年实现收入26.4 亿元，YoY+61%，较2019 年同期增长约26%，实现了较好增长；公司智能电工照明业务的三大细分领域上半年均实现了较高增长，墙壁开关插座/LED 照明/其他智能电工照明产品业务YoY+62%/+37%/+106%；公司智能电工照明业务和地产景气度等因素有一定相关性，下半年在竣工向好及公司渠道进一步拓展的加持下，预计持续保持较高增速；3）数码配件业务：上半年收入1.74 亿元，同比下滑-10%，预计与公司数码配件业务线下渠道占比较高、今年上半年线下渠道因渠道调整及部分地区仍有疫情影响等导致流量减少有关。公司传统的转换器、墙开、LED 等品类实现较好增长的同时，新品类拓展亦取得较好效果。电连接领域公司在上半年布局新能源汽车电连接业务（充电桩，充电枪等），智能电工照明领域，公司布局的浴霸、断路器、智能家居等其他电工照明产品上半年实现了106%的同比增长，数码配件领域持续围绕快充、TWS 耳机推新，我们预计凭借着公司品牌产品口碑及渠道优势，新品类持续高增可期。

    　　渠道优化进展顺利，创新渠道和B 端渠道拓展积极。公司拥有线下、线上、B 端全渠道协同发展，具有全覆盖、多层次、立体化的营销网络，渠道优势显著。公司上半年进一步深化渠道变革，夯实渠道优势，其中 1）传统五金渠道方面，公司在全国范围拥有行业领先的75 万多家五金渠道售点的基础上，继续加大超级售点的培育力度，提高单店效率及产出，并进行超市、便利店等现代渠道的网点开发，入驻线上美团、京东到家等O2O 平台，开拓贸易公司、办公用品店等大客户，不断增加产品销售渠道，优化市场结构；2）创新的装饰渠道方面，公司围绕消费者在家庭装修前装环节一站式的购买需求，大力推动导入公司多品类的综合店，截止今年6 月底，已成功开发1 万余家，进展顺利；3）B 端渠道方面，公司展开对房企、装饰公司等多类型客户的开拓，已实现与20 余家TOP 战略房企的合作，与100 多家全国头部装饰公司建立了稳固的合作，通过经销商已与6000多个区域头部装饰公司达成合作，上半年B 端渠道销售收入同比增长 346%。

    　　毛利率基本持平，费用率有明显下降。盈利能力方面，公司上半年毛利率为37.5%，同比下降0.2pct，Q2 单季度毛利率37.3%，同比下降0.7pct，公司毛利率较上年同期略有下降预计和上半年上游大宗原材料涨价幅度较大有关。费用率方面，公司上半年费用率为13.4%，同比下降4.4pct，其中销售/管理/财务/研发费用率分别为4.0%/6.8%/-0.7%/3.3%，同比分别-1.4/-1.9/-0.2/-1.1pct。公司Q2 单季度销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率分别为3.6%/3.4%/3.5%/-0.8%， 同比分别-0.8/-0.6/+0.1/-0.3pct。公司上半年销售费用率下降较多，预计与规模效应及费用管理效率提升有关，预计全年维度费用率也将保持较明显下降。

    　　上调盈利预测，维持强烈推荐。公司长期专注民用电工长坡赛道，在产品、渠道、品牌端积累了显著的优势，未来有望实现传统优势品类的“纵向”及新品类的“横向”顺利扩张，促进收入及市场地位持续提升。公司积极推进产品创新和渠道深化改革，有效修炼内功，进一步增强未来成长确定性。我们上调公司21-23 年业绩预测至32.3/36.9/42.4 亿元，对应PE 32.7/28.6/24.9 倍，维持强烈推荐评级。

    　　风险提示：地产竣工不及预期，行业竞争加剧、原材料成本上行。