事件：公牛集团公布2021 年中报。公司2021H1 实现收入58.2 亿元，YoY+41.6%；实现业绩14.2 亿元，YoY+76.9%。经折算，Q2 单季度实现收入32.5 亿元，YoY+18.9%；实现业绩8.1 亿元，YoY+28.6%。与2019Q2 相比，2021Q2 收入增长18.1%，业绩增长22.7%。Q2 业绩增速接近此前业绩预告中值（业绩预告预计Q2 单季度业绩YoY+9.4%~+48.9%）。Q2 公司较好地应对了原材料成本上涨的压力，业绩快速增长。

    　　深化渠道改革，公牛收入快速增长：2021Q2 公司收入保持快速增长，与2019Q2 相比，收入规模亦有明显提升。我们认为，公牛收入快速增长，主要因为：1）线下客流恢复，线下渠道逐步恢复至疫情前的水平；2）新兴渠道增长迅速，2021H1 公司电商渠道、ToB 渠道收入同比分别增长47%、346%；3）围绕前装环节一站式购买需求，公司大力推动装饰渠道的专卖化和综合化。根据公司中报，截至6 月底，公司已成功开发1 万余家专卖网点，导入公牛墙开、插座、LED 照明、断路器、生活电器（浴霸）、智能门锁等多品类，拉动2021H1 公司智能电工照明产品收入YoY+61%，其中墙开插座、LED照明、其他智能电工产品收入YoY+62%/+37%/+106%。

    　　成本抗压能力较强，公牛Q2 单季度业绩超预期：公牛2021Q2 单季度净利率为25.1%，同比+1.9pct。我们认为，主要因为：1）虽然公司主要原材料铜、塑料价格涨幅较大，但是公司通过提价以及套期保值较好地应对了原材料上涨的压力，Q2 单季度公牛毛利率同比降幅较小（-0.7pct），反映了公司对于上下游较强的议价能力。2）公司收入快速增长，规模效应增强，Q2 单季度公牛销售费用率（-0.8pct）、管理费用率（-0.6pct）同比均有所下降。3）上市后公司账面现金充裕，利息收入增加，Q2 单季度财务费用率同比-0.3pct。

    　　公司现金流状况较好：公牛Q2 单季度经营活动现金流量净额为12.4 亿元，经营性净现金流与业绩的比值达152%。公司Q2 应收账款同比-0.4 亿元，反映疫情缓和后，公司给经销商的账期缩短。Q2 应付账款同比+6.3 亿元，公司对上游的占款提升。

    　　从家庭场景向新能源汽车领域延展：公司积极布局新能源汽车充电枪、充电桩产品，2021H1 开发并上市首款充电枪。未来公司将通过技术以及材料创新，以“车规级安全，护车更护你”的理念，为用户创造安全的充电体验。

    　　投资建议：公牛受益地产景气复苏，经营逐渐改善。公司作为转换器、墙开的龙头，不断深化渠道布局，丰富各产线SKU，有望在更多细分领域提升市占率，实现长期稳定增长。我们预计公牛2021~2023 年EPS 各为5.01/5.84/6.66 元，维持买入-A 的投资评级。

    　　风险提示：原材料价格大幅上涨导致盈利能力下降