事件：

    　　公牛集团发布2021 年中期业绩，实现收入58.2 亿元，同比增长41.6%，归母净利润14.2 亿元，同比增长76.8%，扣非后净利润为13.2 亿元，利润处于公司预告区间中位数水平，符合市场预期。单看2021Q2，公司收入32.5 亿元，同比增长18.9%，归母净利润8.1 亿元，同比增长28.6%。

    　　点评：

    　　疫情后公司增长恢复显著，以强势品类贡献为主：

    　　公司疫情后持续恢复，收入&净利润双增长，整体表现较为稳健，与消费建材板块回暖表现一致，同时我们也认为与公司的渠道能力和品牌力有关。就品类而言，1）电连接业务实现收入29.9 亿元，同比增长32%；2）智能电工照明业务实现收入26.4亿元，同比增长61%，其中墙壁开关插座业务增长62%，LED 照明业务增长37%，其他电工照明产品包括浴霸、断路器等增长106%；3）数码配件业务实现收入1.74亿元，同比下降10%。公司整体增长情况围绕着建材和五金渠道升级，通过产品迭代以及场景升级，推动核心品类销售增长。同时，公司在新兴品类上持续尝试，包括新能源汽车电连接业务、断路器和智能家居业务等等。公司在新业务板块依托于公牛品牌的“安全”形象逐步发展，值得期待。

    　　盈利能力稳中有升，产品组合优化有望维持较高盈利水平公司2021H1 毛利率37.5%，同比基本持平，净利率24.4%，同比提升4.8pct。分季度来看，2021Q2 毛利率37.3%，同比略低0.7pct，净利率25.1%，同比提升1.9pct。由于公牛成本结构中，原材料占比较高，超过80%，毛利率表现超出我们预期，我们推断这或与公司渠道价格调整有关。同时，公司在销售费用率及管理费用率方面同比皆有下滑，这也对净利率的增长有正向帮助。展望2021 年下半年盈利能力，我们认为仍然有望稳中有升。一方面，原材料涨价空间有限，另一方面，公司的产品组合也在持续优化，后续盈利能力有望保持较高水平。

    　　借助渠道优势，围绕产品创新，主线业务成长的确定性较高公牛核心品类包括电连接产品与智能电工产品，主要指转换器与墙壁开关。这两个品类的发展奠定了公牛在建材渠道的地位，也是占领了消费者心智的核心产品。就主业成长性而言，我们认为未来更多是量的稳中有升叠加价格改进。公牛也围绕这两个品类的新渠道，包括电商直播和工程业务做出布局。因此，我们对核心品类未来稳健的成长预期较有信心。

    　　公司在持续发展的过程中也在尝试投入能力圈相近的品类，包括LED 照明、断路器、智能家居及新能源汽车电连接业务等。我们认为这些品类可以为公司的增长锦上添花，起到打开公司成长天花板的作用。虽然目前体量较大的仅有LED 照明，我们推断2021 年销售约10 亿元，所以我们认为新业务中下一个大单品的表现将对公司收入拉动起到重要作用。

    　　盈利预测、估值与评级：基于上半年的表现，我们认为公司下半年也将维持Q2的增长态势，上调21 年净利润盈利预测至30.34（上调13.0%）亿元。公司也在投入资源积极发展新品类，我们推断也将对业绩有一定贡献，上调22-23 年盈利预测至33.90（上调15.6%）/38.52（上调29.6%）亿元，维持“增持”评级。

    　　风险提示：流通渠道竞争加剧、原材料价格上涨过快、新品类拓展失败