业绩摘要：公司发布2021年半年报，2021H1公司实现营收58.2亿元，同比+41.6%；归母净利润14.2 亿元，同比+76.9%；扣非净利润13.2 亿元，同比+64.3%。单季度来看，2021Q2 公司实现营收32.5 亿元，同比+18.9％；归母净利润8.1亿元，同比+28.6%；扣非后归母净利润7.6 亿，同比+26.4%。上半年公司各产品线营收稳步增长，公司继续保持稳健经营。

    　　费用投放精准化，盈利能力释放。21 年上半年，公司综合毛利率为37.5%（-0.2pp），毛利率稳定，主要由于公司加强成本管控，针对铜、塑料等标准化、大宗化的原材料集中采购，降低原材料成本大幅波动带来的经营风险，同时采取了一定提价措施。费用率方面，公司费用率为10.1%（-3.5pp）。销售费用率为4%（-1.4pp），主要由于公司减少电视广告投入，强化电商及网点的营销和品牌认知，加强费用精准投放；管理/财务/研发费用率分别为3.5%/-0.7%/3.3%，同比-1pp/-0.2pp/-0.9pp，研发费用同比+10.8%，优势产品及生活电器等新品研发持续加强投入。综合来看，公司净利率为24.4%（+4.9pp），降本控费的成效逐渐见诸报表端，盈利能力得到释放。单季度数据来看，2021Q2 毛利率为37.3%(-0.7pp)；净利率为25.1%（+1.9pp）。此外，截至报告期末公司应收账款为1亿元，较年初减少44.8%，系上半年公司降低了经销商的授信额度所致；存货较年初增长37.7%，系公司主动备货以防范原材料价格上涨所致；经营现金流净额15.9 亿元，同比增长8.2%，现金流保持较好。

    　　传统赛道优势稳固，新品类实现快速提升。分品类来看，1）电连接业务产品推陈出新，应用场景也进一步丰富。上半年公司布局新能源汽车电连接业务，快速开发并上市首款充电枪产品；此外依托五金渠道优势，持续培育如电工胶带、线盘等扎根业务，增强渠道和客户粘性，围绕电连接进行系统化产品布局，2021年上半年公司电连接业务实现收入29.9 亿元（+32%）。2）智能电工照明业务实现收入26.4 亿元（+61%），其中墙壁开关插座业务收入同比增长62%，LED照明业务收入同比增长37%，浴霸、断路器、智能家居等其他电工照明产品收入同比增长106%，新品较快成长，家庭前装阶段一站式产品矩阵逐渐形成。3）数码配件业务收入1.7 亿元，同比下降10%。

    　　C端夯实渠道基础，B端客户扩张加速。1）在传统优势的五金渠道，公司继续加大超级售点的培育力度，提高单店效率及产出，优化市场结构。2）装饰渠道方面，围绕消费者在家庭装修前装环节一站式的购买需求，公司大力推动装饰渠道的专卖化和综合化，导入公牛墙壁开关插座、LED 照明、断路器、生活电器（浴霸）、智能门锁等电工照明产品，截止2021 年6 月底，已成功开发1万余家。3）在战略客户开拓方面，实现与20 余家TOP 战略房企的合作；同时，积极开拓家装公司渠道，借助装企整装及全包业务转型的契机，先后与100 多家全国头部装饰公司，6000 多个区域头部装饰公司达成合作，扩大公牛各品类在B 端市场的影响力。2021 年上半年B 端渠道销售收入同比增长346%；借助抖音、小红书、B 站、得物等数字化平台，全方位开展线上品牌传播、产品种草及销售导流，2021 年上半年电商渠道销售收入同比增长47%。

    　　不断推进自动化升级改造，提高生产效率。2021 年上半年公司持续推进精益生产及自动化改造，转换器工厂共导入153 台设备、2 条自动化线体；墙开工厂上半年单位人时产量提升21.4%；LED 照明工厂以打造低成本、稳定的供应链为目标，通过精益改善平均提升效率15%以上；数码工厂重点打造智能柔性制造，工序效率提升50%以上；五金工厂已形成冲压-组装自动化设备全覆盖，工厂实现全新布局；注塑工厂进行自动装箱-码盘机机构和系统升级，通过与制造系统和物流系统的配合，节省了装箱及物流人员，全面提升了物流效率。公司加大对各工厂的数字化投入，坚持业务流程化、流程数字化、数字资产化，大力推进数字化变革，生产效率持续精进。

    　　盈利预测与投资建议。预计2021-2023 年EPS 分别为4.83 元、5.75 元、6.6元，对应PE 分别为36 倍、31 倍、27 倍，维持“持有”评级。

    　　风险提示：终端销售不及预期的风险；原材料价格大幅波动的风险。