事件：公司发布2021 年半年报，报告期内实现营业收入58.20 亿元，同比增长41.65%，较2019 年同期增长17.06%；实现归母净利润14.21亿元，同比增长76.85%，较2019 年同期增长33.31%；实现扣非后归母净利润13.21 亿元，同比增长64.27%，较2019 年同期增长24.30%。

    　　点评：

    　　智能电工照明业务增长靓丽，整体经营表现符合预期。公司Q2 单季实现营收32.45 亿元，同比+18.93%（较2019Q2+18.14%），实现归母净利润8.14 亿元，同比+28.6%（较2019Q2+22.75%），经营表现符合市场预期。分业务看，公司电连接/智能电工照明/数码配件业务上半年分别实现营收29.88/26.40/1.74 亿元，分别同比+32%/+61%/-10%；其中智能电工照明业务增长迅猛，主要受益于公司渠道与产品优化，墙壁开关插座/LED 照明/其他智能电工照明产品收入分别同比+62%/+37%/+106%。

    　　集采机制及供应链能力强化，净利率及经营效率双升。公司利用成熟的套期保值采购机制，有效应对原料成本大幅上涨维持毛利率平稳运行，上半年毛利率同比微降0.16pcpts 至37.48%。同时，公司持续推进精益化、自动化、数字化建设，打造高品质、低成本、高效率的供应链能力，使得期间费用率同比-3.48pcpts 至10.06%，拉动净利率同比+4.86pcpts至24.42%，应收账款/存货周转天数较去年同期分别减少3.11/14.38 天至4.41/46.34 天，盈利能力及经营效率实现双提升。

    　　深化渠道变革，B 端渠道突飞猛进。公司2B 渠道加快开拓，上半年成功与20 余家TOP 战略房企、100 多家全国头部装企和6000 多个区域头部装企达成合作，推动B 端渠道收入同比高增346%。同时，C 端大力推进装饰渠道建设，截至报告期末已开拓装饰渠道专卖店/专卖区1 万余家。电商渠道方面公司积极开展全品类全平台数字营销，并成功试点运行首个区域云仓提高交付效率，上半年电商渠道收入同比高增47%。

    　　投资建议：产品渠道供应链日积跬步，助力公司行至千里。公司为民用电工行业绝对龙头，品牌深入人心。公司产品端持续创新，渠道端紧密建设，供应链端不断优化，推动公司护城河日渐深厚。我们预计公司2021-2023 年归母净利润分别为29.9/36.0/42.7 亿元，对应当前市值PE分别为35/29/25X，首次覆盖，给予“买入”评级。

    　　风险提示：新业务拓展不及预期，房地产市场波动，原料价格波动