公牛集团发布 2021 年三季度报：2021 年前三季度公司实现营收 90.13 亿元，同比+26.10%；归母净利润 22.06亿元，同比+37.98%；扣非后归母净利润 20.96 亿元，同比+35.18%。分季度看，Q3 单季度实现收入 31.93 亿元，同比+5.08%；归母净利润 7.85 亿元，同比-1.30%；扣非后归母净利润 7.75 亿元，同比+3.83%。在去年同期高基数的背景下，收入同比增速有所放缓，利润同比略有下滑。

    　　分析判断:

    　　收入端：受去年同期高基数影响，Q3 收入增速放缓。

    　　受去年同期高基数以及部分区域疫情反复影响，公司 2021Q3 单季度收入增速放缓至个位数，若对比 2019 同期，2021Q3 单季度营收增速为 24.71%（21Q1+15.74%、21Q2+18.14%），Q3 单季度公司收入仍取得较高的增长，我们预计主要得益于公司传统电连接业务保持稳健增长，智能电工照明及数码配件等高潜业务保持高速增长。

    　　其中，电连接业务方面公司针对家居、新能源汽车等多领域客户痛点不断加快产品创新力度推出高品质产品，上半年上市充电枪产品在电商渠道销量快速提升；智能电工照明业务方面，随着疫情的好转以及下游市场的恢复，预计照明产品、墙壁开关插座产品业务持续恢复，而其他智能电工照明产品如浴霸、断路器、智能家居等收入增速显著；数码配件方面则持续推出“精品、时尚、年轻化”优质新品，提升终端网点的经营质量，并持续丰富渠道形态，推进渠道多元化发展。

    　　利润端：盈利能力略有下滑，期间费用率保持平稳。

    　　2021 年前三季度公司毛利率、净利率分别为 38.70%、24.48%，同比分别-0.83pct、+2.11pct，其中，Q3 单季度毛利率、净利率分别为 40.93%、24.58%，同比分别-1.15pct、-1.59pct，Q3 单季度盈利能力同比略有下降，我们预计主要为上游原材料价格上涨等影响，公司则通过提价、优化产品结构、提升全价值链精益运营水平以及采取套期保值对大宗物资价格锁定等方式一定程度上缓解成本端压力。期间费用率方面，2021 年前三季度公司期间费用率为 10.62%，同比-2.08pct。其中，销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为4.43%、3.63%、3.34%、-0.78%，同比分别-0.66pct、-0.54pct、-0.43pct、-0.45pct。分季度看，Q3 单季度公司期间费用率为 11.63%，同比+0.05pct，其中销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为5.13%、3.91%、3.43%、-0.84%，同比分别+0.51pct、+0.13pct、+0.24pct、-0.83pct，销售费用率略有提升预计主要为公司对新业务费用投入有所提升。

    　　反垄断处罚落地，业绩影响相对较小。

    　　2021 年 9 月公司收到《行政处罚决定书》，主要因为公司固定向第三人转售商品的价格以及限定向第三人转售商品的最低价格等规定构成垄断协议，向公司处于 2.95 亿元罚款，导致公司 2021Q3 单季度营业外支出同比增加 2.87 亿元至 2.97 亿元（其中 2.95 亿元为反垄断罚款）。此外，2021Q3 单季度公司收到计入当期损益的政府补助 3.36 亿元（包括 8 月收到慈溪市亿元以上企业培育方案的一次性补助款 2.59 亿元），有效对冲此次处罚款对公司业绩的影响。针对此次反垄断处罚，公司自收到反垄断立案调查告知后，第一时间成立了由董事长兼总裁为组长的反垄断合规自查及整改小组，内部全面自查和整改，强化企业及相关人员的法律意识、责任意识，预计此次触发不会对公司生产经营及持平发展造成重大影响。中长期看，公司坚持“专业专注、只做第一、走　　远路”的发展理念，电连接、智能电工照明、数码配件三大赛道并驾齐驱，逐渐向民用电工巨头迈进，打开公司成长空间，未来发展可期。

    　　投资建议

    　　公司在巩固转换器领域基础上，陆续将竞争优势复制到墙开、LED 照明以及数码配件等新业务领域，逐渐向民用电工巨头迈进。维持此前盈利预测，预计 2021-2023 年营业收入分别为 126.21/151.44/177.27 亿元，EPS 分别为 5.23/6.19/7.26 元，按照 2021 年 10 月 28 日收盘价 156.30 元/股，对应的 PE 分别为 30/25/22 倍，持续看好公司“品牌力+渠道力+管理力”构建的强大护城河，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　新业务拓展不及预期风险；原材料大幅涨价风险；行业竞争加剧风险；地产景气度不及预期风险。