行业有压，公司经营稳中有升。今年前三季度，公司实现收入90.1 亿元，同比+19.7%，实现归母利润22.1 亿元，同比+25.9%；其中三季度单季度实现收入32 亿元，同比+5.1%，较19Q3+24.7%，实现归母利润7.8 亿元，同比-1.3%，较19Q3+14.3%。三季度国内照明电工行业依旧面临需求恢复较弱和成本端压力持续提升双重压力，公司三季度业绩符合预期，尤其是盈利能力表现上佳，是公司经营提效和产品结构改善的集中体现。

    　　 “走远路”，持续提升营销、研发、生产效率。公司以“走远路”为理念，实际经营中非常注重长期竞争力的打造，尤其在品牌、产品、渠道、供应链效率表现卓越，且在过去一年，在疫情不确定的情况下，公司积极拥抱变化，持续提升综合竞争力。今年以来，公司持续优化渠道结构，分别为墙开、led 等业务增加大量更加匹配的更加专业的渠道门店，尤其是今年重点开拓的综合店，装修专家专业化并且更加适合led 产品的大规模铺设。此外，公司今年工程渠道、电商都实现高速增长。

    　　 分品类来看，新品类逐渐接力。借助渠道、品牌协同实现品类的多元化是公司长期成长性的重要支撑。上半年，公司强势品类转换器表现超预期，墙开收入更是实现超高增长，而led 因为光源萎缩短暂承压。到三季度，公司新品类新产品逐渐投放，而且营销也有所加大，整体三季度公司所有品类收入都实现正增长，新品类增速更是领先，墙开增速继续领先，led 也逐渐扭转上半年的弱势。

    　　展望四季度和明年，公司营销投放力度和渠道扩容将持续加码，预计墙开、led以及多个近年开始涉及的新品类将持续成为成长的核心。

    　　 毛利率提升超预期。三季度，公司毛利率为40.9%，同比-1.1pcts，环比+3.7pcts，在三季度大宗价格高企背景下实现毛利率环比提升实属不易，表现超预期，预计主要是因为二季度末的小幅提价和公司持续的精益管理效果显现。三季度，公司销售费用率为5.1%，同比+0.5pct，环比+1.6pcts，主要因为公司在下半年有节奏的加大新品营销力度，预计四季度将持续。三季度公司库存有所提升主要因为转换器工厂搬迁而提前备货，其他财务指标表现均较为稳健，体现了公司一贯的风格。

    　　 风险因素：产能扩张后，未来产品需求不达预期；相关行业竞争加剧、原材料价格提升导致盈利能力下滑。

    　　投资建议：小幅调整公司2021/22/23 年EPS 预测至4.98/5.92/6.89 元（原预测为5.26/6.34/7.43 元），现价对应31/26/23 倍PE。展望未来，中长期来看，我们认为公司扩品类、提份额趋势不变，成长可期，基于2022 年35 倍PE，给予目标价263 元，维持“买入”评级。