事件：公司发布2021 年三季报，报告期内实现营业收入90.13 亿元，同比+26.1%，较2019 年同期+19.66%；实现归母净利润22.06 亿元，同比+37.98%，较2019 年同期+25.88%；实现扣非后归母净利润20.96 亿元，同比+35.18%，较2019 年同期+21.77%。

    　　点评：

    　　高基数扰动单季增速放缓，整体经营表现符合预期。单季情况来看，公司Q3 单季实现营收31.93 亿元，同比+5.08%，实现归母净利润7.85 亿元，同比-1.3%，扣非后归母净利润7.75 亿元，同比+3.83%。我们认为公司单季增速趋缓主要原因：（1）转换器业务受季节性波动影响Q3 增速有所放缓；（2）去年疫情影响下需求集中在三季度释放，致使去年同期基数过高，剔除高基数影响，公司Q3 营收及归母净利润较2019 年同期分别增长24.71%及14.35%，整体经营表现符合市场预期。

    　　成本管控能力出色，公司盈利能力依旧稳健。在铜、铝等原料价格维持高位情况下，公司通过套期保值及提价等手段有效对冲成本压力，前三季度毛利率同比仅小幅下滑0.82pcpts 至38.7%，其中Q3 单季实现毛利率40.93%，环比+3.67pcpts（同比-1.14pcpts）。期间费用投放高效，期间费用率同比-2.09pcpts 至10.62%，其中销售费用率-0.67pcpts 至4.43%，管理及研发费用率-0.97pcpts 至6.97%，财务费用率-0.45pcpts 至-0.78%，综合驱动公司净利率同比+2.11pcpts 至24.48%，盈利能力稳健。

    　　反垄断罚款对公司实质影响有限，产能搬迁致使存货增长。公司因违反反垄断法获罚约2.95 亿元，但公司前三季度收到政府补助款约3.54 亿元有效对冲了罚款对公司业绩的影响，同时公司积极进行渠道整改，对终端渠道的管理能力有望进一步提升。存货方面，公司为应对产能搬迁造成的产能损失进行一定程度备货，三季度末存货较2020 年末增长约77.46%，致使存货周转天数较去年同期有小幅提升。

    　　投资建议：渠道优势深厚，新品扩展顺利，处罚不改公司长期增长趋势。

    　　公司渠道端护城河深厚，且电连接等新业务增长靓丽，反垄断处罚对公司经营端影响有限，我们维持盈利预测，预计公司2021-2023 年归母净利润分别为29.9/36.0/42.7 亿元，对应当前市值PE 分别为31/26/22X，维持“买入”评级。

    　　风险提示：新业务拓展不及预期，房地产市场波动，原料价格波动