事件：公牛集团公布2021 年业绩快报。公司2021 年实现收入124.2 亿元，YoY+23.6%；实现业绩28.1 亿元，YoY+21.6%。经折算，2021Q4 单季度实现收入34.1 亿元，YoY+17.4%；实现业绩6.1 亿元，YoY-15.1%。公牛Q4 收入维持快速增长态势，在成本压力下业绩有所承压。我们认为公司在多元化业务的驱动下有望保持较快的收入增速。若原材料价格下行，公司有望收获业绩弹性。

    公牛Q4 收入增速环比Q3 提升：公牛Q4 单季度收入增速环比Q3+12.3pct，2021Q4 相比2019Q4 收入增长35.9%。公牛Q4 收入快速增长，我们认为主要因为：1）渠道方面，公司围绕前装环节一站式购买需求，持续推动装饰渠道的专卖化和综合化升级，转化率有所提升。公司在专卖网点导入公牛墙开、插座、LED 照明、断路器、生活电器（浴霸）、智能门锁等多品类。在多品类、多SKU的拉动下，公司收入快速增长；2）公司布局新能源赛道，上市新能源充电枪/桩等新品类，为收入贡献增量。

    公牛Q4 单季度盈利能力有所下滑：公牛2021Q4 单季度归母净利率17.8%，同比-6.8pct，环比Q3-6.8pct。我们认为，公司Q4 盈利能力下降，主要因为：1）原材料价格维持高位，公司成本压力逐步提升。2021 年原材料价格单边上涨且Q4 维持高位，即使公司采取套保进行对冲，成本压力亦逐渐提升。2）公司产品结构变化影响整体盈利能力。公司大力发展智能电工照明业务，积极拓展浴霸、智能门锁、智能窗帘等新品类。新品类的规模相对较小，盈利能力可能弱于公司传统优势品类。

    短期成本承压，长期来看公司行业竞争力不断提升：铜、塑料为公牛产品的主要原材料，2022Q1 主要原材料价格仍然维持高位，预计公司短期内仍将承受一定的成本压力。2022Q1 铜价（根据截止2022 年3 月11 日的LME3 个月铜期货收盘均价计算）环比2021Q4 提升约7%，2022Q1 塑料价格（根据截止2022年3 月11 日的中国塑料城价格指数计算）环比2021Q4 下降约3%。长期来看，公司在转换器、墙开插座领域竞争力稳固，LED 照明、生活电器、充电枪/桩等新品类份额持续增长，收入有望保持较快增速。未来若原材料价格有所回落，公司有望收获较大的业绩弹性。

    投资建议：公司作为转换器、墙开的龙头，不断深化渠道布局，丰富各产线SKU，有望在更多细分领域提升市占率，实现长期稳定增长。我们预计公牛2022~2023 年EPS 各为5.36/6.36 元，维持买入-A 的投资评级。

    风险提示：原材料价格大幅上涨导致盈利能力下降