预告2021 年归母净利润同比增长23.6%

    公牛集团发布2021 年度业绩快报：2021 年公司收入 124.2 亿元，同比+23.6%；归母净利润 28.1 亿元，同比+21.6%。对应 4Q21 收入34.1 亿元，同比+17.4%；归母净利润5.8 亿元，同比-15.1%。公司收入略超我们预期，净利润略低于我们预期，主要是四季度受到一定程度上成本因素的负面影响。

    关注要点

    公司4Q2021 收入增速环比提升，2021 年预告收入略超我们预期。公司4Q21 同比+17.4%，相比于3Q21 收入增速加快12.3pct，全年收入增速超过20%，在较为复杂的经营环境下依然保持了稳健增速。1）公司2021 年连接器和墙开业务保持稳健增长，LED照明业务贡献成长增量。公司积极拓展 ToB 渠道，实现与20 余家TOP战略房企、100 多家全国头部装饰公司的合作，1H21 B端渠道销售收入同比增长3 倍以上。2）公司围绕新能源、智能生态两大赛道，加快布局新业务，陆续上市新能源充电枪/桩、智能锁、智能晾衣机等新品类，新品类销售带动收入端增长。

    原材料价格上涨，盈利短期承压。根据公司业绩快报，4Q21 净利润同比-15.1%，净利润率为17.8%（季度环比-6.8 pct），2021 全年净利率为22.6%（同比-0.4pct）。4Q21 净利润下滑主要原因是：1）公司套期保值业务逐渐到期，对冲作用逐渐减弱；2）公司新品类业务增速较快，新业务毛利率低于传统连接器和墙开业务；3）政府补贴发放节奏错位。1Q2022 大宗商品价格仍然维持高位，公司短期盈利依然承压，公司提价能力较强，我们不排除公司继续提价对冲原材料价格上涨影响的可能性。

    我们依然看好公司长期的稳健增长：从2021 年全年来看，公司相对有效地应对了原材料大幅上涨的局面，借助较强的行业地位、有效的费用管控和套期保值策略，盈利水平基本保持稳定。我们预计公司持续推进既有的战略，培育新兴品类、优化渠道建设，在电连接、智能电工照明、数码配件三大赛道上精耕细作，长期仍看好。

    盈利预测与估值

    由于公司盈利受到原材料价格的负面影响，我们下调2021/2022/2023 年净利润预测2%/8%/8%。维持跑赢行业评级，由于下调盈利预测我们下调目标价10%至190.00 元，对应35x/30x 2022/23e P/E，涨幅空间为39%。

    公司当前股价对应25x/22x 2022/23e P/E。

    风险

    市场需求波动风险；原材料价格上涨风险；产品创新及市场拓展不及预期。