事件描述

    　　公牛集团发布2021 年业绩快报：2021 年全年，公司实现营业收入124.22 亿元，同比增长23.59%，实现归母净利润28.13 亿元，同比增长21.59%，实现扣非归母净利润26.72 亿元，同比增长20.27%；其中四季度，公司实现了营业收入34.10 亿元，同比增长17.40%，实现归母净利润6.07 亿元，同比下滑15.09%，实现扣非归母净利润5.76 亿元，同比下滑14.16%。

    　　事件评论

    　　传统业务稳健&新品驱动，收入延续稳健增长：2021 年四季度，公司积极宣发各品类新品且加大了费用投入，驱动单季度收入实现稳健增长；分品类来看，零售为主且终端需求相对稳定的电连接产品预计仍平稳增长；智能电工照明产品中，预计墙开业务在新品驱动下实现稳健正增长，但考虑到同期基数恢复且地产后周期整体需求偏弱，预计收入增速中枢环比上半年有所下移；LED 产品在公司加快装饰渠道系统化销售、B 端渠道客户挖掘背景下，预计延续前期较优增长；此外浴霸等新品预计仍维持快速扩容态势，为收入提供了一定增量。公司全年营收+24%，传统业务稳健增长叠加新品驱动，收入实现稳健扩容。

    　　四季度盈利有所承压，全年表现相对平稳：四季度公司归属净利率同比-6.8pct，当期盈利能力压力较大，主要受到毛利率下滑及加大费用投入的影响；毛利率层面，公司2021Q1-Q3 锁定了长周期原材料价格，使得毛利率压力相对较小，而Q4 开始成本端压力逐步显现，预计毛利率有所下滑；且费用端，部分费用集中在四季度确认且期内公司加大新品营销投入，整体费用率预计有所提升。我们认为，应该弱化公司单季度波动而综合全年来看，2021 年公司归属净利率仅下滑0.4pct，考虑到成本端压力颇大及公司积极开拓新品类赛道背景下加大费用投入，盈利能力仅小幅下滑仍凸显了公司经营的平稳和较强综合实力。

    　　强化渠道协同，综合龙头稳步开拓新赛道：尽管传统业务中，前装类业务受地产后周期整体需求偏弱及基数的影响，下半年增速环比有所下移；但2021 年，公司围绕渠道协同优势的集群化发展策略仍在有序推进，新能源充电枪/桩、智能锁、智能晾衣机等新品类扩张带来了收入增量，驱动整体收入实现稳健扩容。同时，公司渠道也持续调整强化，深厚综合经营实力得到进一步增强。后续来看，公司围绕新能源、智能生态两大空间较大的赛道，凭借较强的品牌、供应链、渠道实力，仍有望持续收获新的业务增量，维持稳健增长。

    　　维持“买入”评级：公司四季度收入仍实现稳健增长，传统品类收入平稳且新品类持续贡献增量，公司经营仍十分健康；单季度盈利能力有一定压力，主要在于成本压力显现、新品类扩张带来的费用投入加大，而全年维度，在成本端压力颇高、新品类开拓使得费用投入加大背景下，公司盈利能力仅小幅下滑仍凸显了管理的平稳和较强综合实力。后续来看，考虑到扩品类、优化渠道体系等策略稳步推进，公司经营实力增强，在此背景下，公司仍有望实现优于行业的稳健增长。预计22、23 年业绩增速分别+15%、+15%，对应EPS 分别为5.40、6.22 元，对应当前估值分别为25.38、22.07 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、 成本持续大幅上涨；

    　　2、 新业务开拓不及预期。