事件：公牛集团公布2021 年年报。公司2021 年实现收入123.8 亿元，YoY+23.2%；实现业绩27.8 亿元，YoY+20.2%。经折算，2021Q4 单季度实现收入33.7 亿元，YoY+16.1%；实现业绩5.7 亿元，YoY-19.7%。公牛Q4 收入维持快速增长态势，在成本压力下业绩有所承压。公司发布股份回购方案以及股权激励计划，保持对管理层的长效激励机制。

    　　智能电工业务持续扩容，拉动公牛收入稳定增长：公牛Q4 单季度收入增速环比Q3+11.0pct，2021Q4 相比2019Q4 收入增长34.4%。分产品来看，2021H2 电连接产品/智能电工照明产品/数码配件产品收入YoY+4.3%/+20.5%/-11.5%。公司聚焦前装环节，智能电工照明品类（包含墙开插座、LED 照明、其他产品）快速增长。2021 年公牛墙开插座收入YoY+29.6%，相比2019 年增长19.2%；LED照明收入YoY+38.5%，相比2019 年增长27.6%。公司充分发挥公司品牌及渠道优势，孵化并推出了浴霸、智能门锁、智能晾衣机、智能窗帘机等智能生态产品，2021 年其他产品收入YoY+139.6%。

    　　公牛Q4 单季度盈利能力有所下滑：公牛2021Q4 单季度归母净利率17.0%，同比-7.6pct，环比Q3-7.6pct。具体来看，公司盈利能力下降主要受毛利率影响，Q4 单季度公司毛利率同比-9.3pct。Q4 毛利率同比环比均有明显下降，主要因为：

    　　1）成本压力提升；2）公司产品结构有所变化，毛利率相对较低的浴霸、智能门锁、智能窗帘等品类增长较快。

    　　公司发布股份回购方案及股权激励计划：公司拟以自有资金2.0 亿元~3.0 亿元，以集中竞价方式回购公司股份，全部用于实施股权激励，回购价格不超过203元/股。公司发布股权激励计划草案，拟对670 名激励对象授予155 万股限制性股票，占总股本的0.3%，授予价为65.46 元/股。第1/2/3 个解除限售期的业绩考核目标为2022/2023/2024 年收入或净利润不低于前三个会计年度的平均水平且不低于前两个会计年度平均水平的110%。预计2022~2025 年需要摊销的费用为4153.6 万元/3674.3 万元/1437.8 万元/319.5 万元。2021 年公司限制性股票激励费用为4109.0 万元，预计2022 年股权激励费用较2021 年基本持平。

    　　投资建议：公司作为转换器、墙开的龙头，不断深化渠道布局，丰富各产线SKU，有望在更多细分领域提升市占率，实现长期稳定增长。我们预计公牛2022~2023 年EPS 各为5.06/6.04 元，维持买入-A 的投资评级。

    　　风险提示：原材料价格大幅上涨导致盈利能力下降