事件描述

    公牛集团披露2021 年年报：全年，公司实现营业收入123.85 亿元，同比+23.22%，实现归母净利润27.80 亿元，同比+20.18%；四季度，公司实现营业收入33.72 亿元，同比+16.13%，实现归母净利润5.74 亿元，同比-19.65%；此外，公司拟每10 股派发现金红利24 元（含税）。

    事件评论

    产品群生态协同，新赛道创新成长：四季度收入+16%，环比提速；全年收入+23%，传统业务增长较优叠加新业务增量驱动，收入实现稳健扩容。分品类来看：电连接产品实现收入64.13 亿元，同比增长15.58%，其中转换器在创新新品表现较优带动下，延续稳健增长；此外新能源电连接业务也贡献一定增量；智能电工照明产品矩阵稳健发展，实现收入55.51 亿元，同比增长36.90%，其中墙壁开关、LED 业务、浴霸等其他新品业务分别同比增长29.55%、38.53%、139.56%；数码配件产品实现收入3.73 亿元，同比下降10.79%。

    分渠道来看，公司进一步推动线下渠道综合化发展，并持续加快电商和ToB 渠道拓展，2021 年全年，公司B 端及电商渠道收入分别同比增长175.20%、31.82%，表现较优。

    原材料成本压力显现，全年盈利表现平稳：公司锁定了前三季度的原材料价格，使得前期毛利率压力相对较小，但Q4 开始成本压力显现，单季度及全年毛利率分别同比-9.31pct、-3.17pct；费用端，在积极推进新品营销及研发背景下，全年销售及研发费用分别同比+8%、17%，管理费用规模平稳，受益于收入增长带来的规模效应，销售、管理、研发费用率分别同比-0.63、-0.83、-0.19pct，综合费用率-2.00pct。此外，公司全年罚款支出、政府补助有较大波动，但综合影响相互冲抵；综上，公司全年归属净利率-0.57pct，考虑到成本端压力颇大，公司全年盈利能力仅小幅下滑仍凸显了经营的平稳及较强综合实力。

    高质量经营延续，推出新一轮激励：公司四季度及全年经营性现金流净额分别同比-18.80%、-12.30%，主要由于期内公司对大宗原材料的采购额增长所致；2021 年公司收现比及经营性现金流净额与归属净利润的比例分别达到1.14、1.08，表现依旧较优。此外公司拟向董监高在内的670 人授予限制性股票155 万股，分3 期解除限售，各期业绩考核目标为：2022-2024 年年度营业收入或净利润不低于前三个会计年度均值且不低于前两个会计年度均值的110%；且公司拟以不超过203 元/股的价格回购2-3 亿元股份，未来全部用于实施股权激励。公司积极安排新的激励方案，绑定管理层利益，激发经营活力。

    维持“买入”评级：公司四季度收入增长稳健且环比提速，盈利能力受成本影响较大；全年收入实现较优增长，且盈利能力仅小幅下滑仍凸显了管理的平稳和较强综合实力。2021年公司围绕渠道协同优势的集群化发展策略仍在有序推进，传统业务积极推新叠加全渠道体系综合发展，收入仍实现了较优增长，而期内新能源充电枪/桩、智能锁、晾衣机等新品类快速扩张也带来了收入增量。后续来看，公司围绕新能源、智能生态两大赛道，凭借较强的综合实力，仍有望延续稳健增长。预计2022、2023 年业绩增速分别+12%、+18%，对应EPS 分别为5.17、6.09 元，对应当前估值分别为25、21 倍，维持“买入”评级。

    风险提示

    1、成本持续大幅上涨；

    2、新业务开拓不及预期。