事件：公司发布2021 年年度报告。报告期内，公司实现营收123.85亿元，同比增长23.22%；实现归母净利润27.8 亿元，同比增长20.18%；基本每股收益4.63 元/股。其中，公司第4 季度单季实现营收33.72 亿元，同比增长16.13%；实现归母净利润5.74 亿元，同比下降19.65%。

    原材料压力和新品推出，毛利率有所承压。报告期内，公司综合毛利率为36.95%，同比下降3.17%。其中，2021 年第4 季度单季毛利率为32.27%，同比下降9.31%，环比下降8.67%。公司毛利率有所下滑，主要是因为：1）公司主要原材料塑料和铜价格维持高位，同时，公司套期保值效果有所减弱。2）公司新产品处于推广阶段，相对传统核心业务毛利率较低。

    费用管控成效显现，净利率同比降低。报告期内，公司费用明显改善，期间费用率为11.07%，同比下降2%。其中，销售费用率为4.52%，同比下降0.63%；管理费用率为3.45%，同比下降0.83%；财务费用率为-0.71%，同比下降0.35%；研发费用率为3.8%，同比下降0.19%。净利率方面，受限于毛利率下降，报告期内公司净利率为22.45%，同比下降0.57%，其中，21Q4 单季公司净利率为17.02%，同比下降7.58%，环比下降7.56%。

    智能电工照明业务稳健发展，细分品类表现亮眼。报告期内，公司电连接/ 智能电工照明/ 数码配件业务， 分别实现营收64.13/55.51/3.73 亿元，分别同比变动15.58%/36.9%/-10.79%。智能电工照明业务中，墙壁开关插座产品营收同比增长29.55%，LED 照明产品营收同比增长38.53%，浴霸、智能门锁、智能晾衣机等智能生态产品实现营收同比增长139.56%。

    全面推进渠道综合化，线下线上协同互补。C 端渠道方面，公司持续进行渠道拓展，已建立75 万多家五金渠道售点、12 万多家专业装饰及灯饰售点及25 万多家数码配件渠道售点。B 端渠道方面，公司同圣都、业之峰、贝壳等 120 余家知名装企及平台深度合作，装企网点覆盖逾万家，2021 年实现销售收入同比提升175.2%。线上渠道方面，公司有效开拓数十家线上授权经销商，全方位推广品牌，报告期内，公司转换器、墙开品类在天猫市场占有率保持首位，电商渠道销售收入同比增长31.82%。

    投资建议：公司持续深化渠道布局，以用户需求为核心不断创新产品，传统业务稳健成长，并推进新能源、智能生态新兴业务发展，看好公司未来成长，预计公司2022/23/24 年能够实现EPS 5.45/6.28/7.3 元，对应PE 为23X/20X/17X，维持“推荐”评级。

    风险提示：经济增长不及预期的风险；市场竞争加剧的风险。