事件:

    2022 年4 月11 日,公牛集团发布2021 年年报。2021 年公司实现营收123.85 亿元(+23.22%);归母净利润27.80 亿元(+20.18%)。2021Q4单季度营收33.72 亿元(+16.13%);归母净利润5.74 亿元(-19.65%)。公司拟派发现金红利共计14.43 亿元,公布2022 年股票回购计划、股权激励计划。

    投资要点:

    2021 年公司传统核心业务稳健增长,新业务快速发展。1)分季度看: 2021Q4 单季度营收33.72 亿元(+16.13%),主系发展智能家居生态、新能源两大赛道,产品、渠道生态协同强化。2)分业务看:2021 年电连接产品营收64.13 亿元(+15.58%),占比51.78%,主系发挥品牌及五金渠道优势,围绕用户需求进行用电场景个性化创新和产品拓展;智能电工照明产品营收55.51 亿元(+36.90%),占比44.82%,主系加大装饰渠道拓展,积极发展新品类;数码配件产品营收3.73 亿元(-10.79%),占比3.01%,主系新品上市周期及线上线下流量变迁影响。

    2021Q4 公司盈利能力短期承压,费用端控制较好。1)毛利率: 2021Q4 毛利率32.27%(-9.31pct),虽产品结构优化,但毛利率同比下滑,主系大宗原材料价格上涨,2022 年将持续优化套期保值等方式,降低原材料价格大幅波动带来的成本影响,毛利率有望改善;2)净利率:2021Q4 公司净利率17.02%(-7.58pct),降幅小于毛利率,主系费用端控制良好,2021Q4 销售/管理/研发费用率分别为4.78%/2.98%/5.03%,分别同比-0.51/-1.59/+0.51pct。

    把握消费升级趋势,在智能生态、新能源用电领域实现创新。1)智能生态:2021 年加速构建以无主灯为核心的智能家居生态系统,推出ZA 系列、X70 系列等智能锁新品,WIFI 款、蓝牙款智能门锁全部接入“公牛智家”APP,智能模块方面加强与阿里、百度等物联网平台深度合作以支持多款主流智能音箱语音控制,提升产品力;2)新能源:2021 年6 月起陆续上市新能源汽车充电枪、充电桩新品,在电商平台销售,销量居第三方品牌领先地位。技术是公司产品创新的保障,2021 年公司新增专利授权470 项,新增软件著作权13项,进一步增强技术实力。

    深耕B 端头部客户,发力电商渠道。1)线下:C 端装饰渠道方面,已开发18000+终端网点,针对年轻群体、一站式购物趋势升级线下门店,建设涵盖墙壁开关、LED、智能晾衣机等多品类集成销售的专卖区、专卖店。B 端渠道方面,深耕头部用户,快速开拓家装与工程公司渠道,与圣都、业之峰等120+公司建立稳固合作,装企网店覆盖超万家,全年B 端渠道销售收入同比+175.20%。2)线上: 围绕新品类打造新标杆店铺,新设立数码、LED 照明旗舰店。转换器、墙壁开关插座两品类天猫市占率保持第一,全年电商渠道销售收入同比+31.82%。

    派发现金红利,发布2022 年股票回购方案及股权激励计划,吸引核心人才。1)派发现金红利:拟向全体股东每10 股派发现金红利24元(含税),以6.01 亿股计算,共派发14.43 亿元;2)股份回购:拟以自有资金通过集中竞价方式回购公司股份,回购价格不超过203元/股,总金额2 亿~3 亿元,全部用于未来股权激励;3)股权激励:拟向670 名激励对象授予限制性股票155 万股,约占总股本0.26%。

    巩固传统优势,智能生态、新能源两大赛道重点布局,首次覆盖,给予“买入”评级。传统业务方面,继续发挥品牌、渠道优势,实现业务增长。新业务方面,伴随LED 照明技术普及、智能化成变革方向,加大在智能无主灯业务的布局;随着新能源行业高速发展,加快新能源赛道技术储备和产品创新。首次覆盖,给予“买入”评级,我们预计,2022-2024 年公司归母净利润为32.20/37.08/42.75亿元,对应EPS 为5.36/6.17/7.11 元,当前股价对应PE 为24.74/21.48/18.63 倍。

    风险提示: 新冠疫情反复、主要原材料价格波动、新业务发展不及预期、市场竞争加剧、新渠道开拓不达预期等。