事件：公牛集团公布2022 年一季报。公司2022 年一季度实现收入30.8 亿元，YoY+19.6%；实现业绩6.4 亿元，YoY+5.7%。在多元化业务拉动下，公牛Q1 收入维持快速增长态势，盈利能力环比Q4 有所提升。

    公牛Q1 单季度收入维持快速增长态势：公牛2022Q1 单季度收入增速环比2021Q4+3.5pct，2022Q1 相比2019Q1 收入增长38.4%。公牛收入快速增长，我们认为主要因为：1）公司持续推动装饰渠道的专卖化和综合化。截至2021年底，公牛已经成功开发18000 多家专卖网点，多品类销售协同销售在Q1取得了良好的成绩；2）转换器多用于临时取电场景，疫情期间临时取电场景增加，一定程度上刺激了转换器的需求。

    公牛Q1 单季度毛利率环比提升：公牛2022Q1 单季度毛利率为34.5%，环比2021Q4 +2.2pct，同比2021Q1 -3.3pct。Q1 毛利率环比提升，我们认为可能因为原材料价格维持高位，公司对产品价格进行了调整。公司主要原材料铜的价格2022Q1 环比2021Q4 提升7.5%（LME 三个月铜期货收盘价），塑料价格环比2021Q4 下降4.1%（中塑指数）。

    公牛Q1 单季度盈利能力同比下降：公牛2022Q1 归母净利率为20.8%，同比-2.7pct，扣非净利率为18.3%，同比-3.4pct。公司盈利能力同比下降，主要因为：1）原材料价格维持高位，成本压力大于去年同期；2）毛利率较低的LED 照明及生活电器业务收入占比提升；3）公司积极推进渠道变革，推动多品类协同销售，销售、管理费用投放力度加大，2022Q1 销售费用率同比+0.6pct，管理费用率同比+0.4pct。

    公牛Q1 经营活动净现金流同比提升：公牛2022Q1 经营活动现金流量净额为4.3 亿元，同比+0.8 亿元。公司现金流状况良好，Q1 销售商品、提供劳务收到的现金为38.1 亿元，YoY+23%，增速高于收入增速。公司Q1 合同负债为7.3 亿元，同比+3.2 亿元，达到公司上市以来的最高值，渠道打款较为积极，反映下游需求情况较好。

    投资建议：公司作为转换器、墙开的龙头，不断深化渠道布局，丰富各产线SKU，有望在更多细分领域提升市占率，实现长期稳定增长。我们预计公牛2022~2023 年EPS 各为5.06/6.04 元，维持买入-A 的投资评级。

    风险提示：原材料价格大幅上涨导致盈利能力下降