事件描述

    　　公牛集团发布2022 年一季报：2022 年一季度，公司实现营收30.78 亿元，同比增长19.58%，实现归母净利润6.41 亿元，同比增长5.68%，实现扣非净利润5.62 亿元，同比增长0.70%。

    　　事件评论

    　　渠道拓展协同品类布局，成长逻辑持续兑现：报告期内公司大力促进线上新兴营销渠道发展，并推动三四线市场综合化渠道下沉、拓展B 端客户的合作，渠道拓展带来明显增量红利；与此同时，公司配合不同渠道铺设相应品类，产品群与渠道的协同优势显现；其中，预计智能电工照明业务受益明显，一季度延续较优增长，LED、浴霸等智能生态产品增量依旧极为可观，电连接产品则在新品迭代、疫情户外检测提振排插需求等背景下，延续平稳增长。整体来看，随着公司渠道策略持续推进及产品端协同配合，公司传统业务维持稳健走势，可协同且空间较大的新赛道则持续收获增量，一季度收入增速环比进一步上行。

    　　毛利率短期仍有承压，费用投入力度加大：一季度毛利率同比-3.30pct 至34.47%，主要由于原材料成本压力较大，但基于公司产品积极调价及产品升级迭代，当期毛利率跌幅较去年四季度有所收窄；费用端，去年下半年以来公司开拓多条新产品业务线，业务发展初期需积极推进新品营销、研发及对应渠道拓张，在此背景下，公司费用投入力度较去年同期有所提升，一季度销售、管理、研发费用率分别同比+0.62、+0.40、+0.55pct，财务费用率则-0.27pct，整体期间费用率上行1.30pct；此外报告期内公司收到政府补助3453 万元，对比上年同期107 万元有明显增长，综合影响下，一季度公司归属净利率-2.74pct。

    　　优质龙头进军新赛道，成长逻辑持续兑现：公司一季度经营性现金流净额同比+21.83%至4.34 亿元，收现比达到1.24，经营性现金流净额与归属净利润的比例达到0.68，仍维持在较优水平。2022 年一季度以来，公司围绕渠道协同优势，推进产品集群化发展的策略仍在持续推进，低线渠道综合化、2B 渠道扩张均为智能电工照明品类群的较优增长提供了驱动力，对应LED、智能锁、智能晾衣机等产品仍持续收获增量，叠加电连接平稳增长，公司收入增长环比进一步提速。后续来看，公司围绕新能源、智能生态两大空间较大赛道，凭借较强品牌、供应链、渠道实力，仍有望持续收获新的业务增量，维持稳健增长。

    　　维持公司“买入”评级：一季度虽然面临疫情影响等经营压力，但公司收入仍实现稳健增长且环比进一步提速，充分反映了公司较优的综合经营实力，及各业务条线较强的内生增长驱动力；而由于对新品类、新赛道积极投入，及短期原材料价格高位仍有一定负面影响，公司短期盈利能力有所下滑。长期来看，公司围绕渠道协同优势的集群化发展策略仍在有序推进；且基于较强综合竞争实力，公司在新能源、智能生态两大新赛道有望收获较大增量，叠加传统业务平稳增长，公司规模稳健扩容值得期待。预计2022、2023 年公司业绩增速分别+12%、+18%，对应当前股价估值分别为25、21 倍，维持公司“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、成本持续大幅上涨；

    　　2、新业务开拓不及预期。