事件：

    公司发布2022 年一季报，22Q1 实现营业收入30.78 亿元，同比增长19.6%；归母净利润6.41 亿元，同比增长5.7%；扣非归母净利润5.62 亿元，同比增长0.7%。

    收入端自21Q3 以来增速环比逐季提升，而利润端则受疫情反弹及原材料价格上涨等因素，增速慢于收入端。

    点评：

    装饰灯渠道多品类专卖化是22Q1 收入增长的主要驱动力。分品类看，2021 年电连接业务、智能电工照明业务、数码配件业务的收入分别为64.1 亿元、55.5 亿元、3.7 亿元，同比增长分别为16%、37%、-11%，两年复合增长率分别为11%、12%、3%。根据年度业绩说明会的公告，推测22Q1 各板块增长基本延续21 年趋势，其中转换器和墙壁开关稳健增长，照明业务增长更为强劲。后者的增长驱动力主要来自装饰灯渠道的多品类专卖化，2021 年公司围绕消费者在前装环节的一站式购买需求，进一步推动装饰渠道的专卖化和综合化，导入墙壁开关插座、LED 照明、断路器、生活电器、智能门锁等电工照明产品，目前已成功开发18000 余家终端网点。

    利润率压力缓解，期间费用略有提升。22 Q1 公司毛利率为34.47%，同比-3.3pcts；净利率为20.8%，同比变动-2.7pcts。毛利率下滑主要系原材料价格居于高位，公司主要原材料铜材22Q1 平均价格同比增长14%，环比21Q4 增长1%，公司套期保值策略效果减弱；毛利率跌幅较21Q4 收窄归因于公司提价对于原材料高成本的消化。费用率方面，公司2021 年重点发力新能源汽车充电桩/枪、智能家居两大新赛道，多款新品处于投放初期，前期费用投入较大，因此22Q1 公司销售/管理/研发费用率分别为5.3%/3.9%/3.6%，同比+0.6pcts/+0.4pcts/+0.6pcts。

    现金流稳步增长，下游需求较好。22Q1 公司经营性现金流净额4.34 亿元，同比增长22%，其中公司销售商品、提供劳务收到现金为38.13 亿元，同比增长23%，均高于同期收入增速，公司现金流状况良好。22Q1 公司货币资金和交易性金融资产合计115 亿元，较21 年年末增长12%，可用现金充沛，有望持续助力新品类、新渠道发展。22Q1 合同负债为7.35 亿元，同比增长68%，下游渠道打款积极。

    盈利预测、估值与评级：看好公司电工及照明龙头地位，维持“增持”评级。公牛集团作为电工龙头，长期发展规划清晰，巩固核心优势业务转换器、墙壁开关插座的领先优势，围绕新能源、智能生态两大赛道加速布局，随着新品类陆续上市并获得良好势头，我们看好公司长远发展。维持预计公牛集团2022-2024 年归母净利润为31.3 亿元、35.9 亿元、40.4 亿元，现价对应PE 分别为26、23、20 倍，维持公司“增持”评级。

    风险提示：原材料价格长期高位，新品类发展不及预期。