公司发布2022 年一季报，业绩表现符合预期：公司22Q1 实现收入30.78 亿元，同比增加19.6%，收入增速稳健，彰显疫情之下的经营韧性；归母净利润6.41 亿元，同比增加5.7%；扣非归母净利润5.62 亿元，同比增加0.7%；经营活动现金流净额4.34 亿元，同比增加21.8%。

    3 月疫情扰动下传统核心品类增速稳健，线上渠道增速亮眼。22Q1 公司传统优势品类电连接、墙壁开关增速稳健，预计延续2021 年的整体增长态势，受3 月以来的国内疫情扰动有限，主要系：1）约有50%以上的产品需求与装饰场景无关，且疫情期间方舱医院的建设提供了大量临时取电的增量需求，预计疫情对销售影响有限；2）大力发展线上渠道，在线下终端客流锐减的背景下，多个线上平台销量数据亮眼，呈现出量价齐升态势；根据魔镜数据，22Q1 公牛品牌在天猫淘宝、京东、抖音平台的销售额分别录得5.40/3.75/0.02亿元，同比分别增加16.6%/31.9%/N/A，其中抖音平台的平均销售单价在22M1-M3 环比分别上涨3.6%/7.4%/14.6%。

    智能电工照明等新业务方兴未艾，有望贡献利润弹性。智能电工照明业务逐渐形成了灯饰、基础光源、无主灯等以光源为基础，围绕家居智能生态拓展的产品矩阵，通过基础产品、高端产品、智能产品的阶梯组合，满足不同消费人群的需求。经过3-4 年的产品积累和渠道改革，2022 年有望进入初步收获阶段，22Q1 各品类收入增速预计仍在20%以上，且利润率逐步优化：1）由家用向工商业拓展使用场景，丰富产品线：持续孵化出X16 晨曦“轻智能”装饰灯、公牛爱眼台灯SR Pro、高亮款柱形灯、PB01 办公平板灯、XB01 线型灯以及消防应急等涵盖家庭、工业、办公、酒店、医院、超市等多个应用领域的阶梯化照明产品矩阵，拓展收入边界；2）无主灯方兴未艾，成为全屋智能生态布局核心环节：

    自2021 年底开始试销，2022 年大规模试销；后续发展思路清晰，高端定制化，进攻头部装企渠道；低端标准化，依靠高性价比和分散化渠道广泛触达大众群体。

    线下渠道改革红利持续释放。1）ToC 渠道加快集成店转型，强化数字赋能，夯实传统优势：截至2021 年底，公司已经建成1.8 万余家集成专卖店，其中8000 多家装饰渠道综合店；2022 年提出“一镇一店”的拓展思路，计划新增1.5-2 万家集成门店，并继续丰富产品SKU，扩大坐商覆盖率；同时加大数字营销力度，使用CRM 等数字化工具管理终端门店，精准导流；2）ToB 渠道加快装企渠道拓展，进一步精细化渠道体系：2021 年拓展中小装企客户约1 万家，渗透率不到10%，后续通过经销商体系，提升中小装企覆盖率，扩大大众消费者流量入口；成立专业团队进攻头部装企，截至2021 年底，已经与120 多家全国头部装企达成稳固的合作关系。

    受益于产品提价和内部管理优化，利润率环比修复迹象已现。22Q1 公司毛利率、净利率分别录得34.5%、20.8%，同比分别下降3.3、2.8pct，主要受22Q1 原材料高位扰动的影响。但是2022 年来公司对墙开、灯饰品类提价，对冲了部分成本压力，毛利率环比修复迹象已现，22Q1 毛利率环比提升2.2pct；此外，内部管理能力持续优化， 22Q1 公司销售、管理、研发、财务费用率环比变动0.5、0.9、-1.4、-0.3pct 至5.3%、3.9%、3.6%、-0.9%，共同带动22Q1 净利率环比提升3.8pct。

    国内民用电工行业领导者，电连接、墙开业务优势地位稳固，后续围绕智能生态、新能源两大赛道布局，基于高效率的供应链能力、全渠道精细化运营持续孵化和销售多系列产品。2022 年4 月，公司发布股份回购计划和2022 年限制性股票激励计划，拟出资2-3 亿元回购股份用于实施股权激励，股权激励目标设置2022-24 年营业收入/净利润年复合增长率超过10%，体现公司对于业绩稳定增长的信心。我们维持公司2022-2024 年归母净利润预测至30.68/34.76/39.58 亿元， 分别同比10.4%/13.3%/13.9%，当前市值对应的PE 分别为27/24/21 倍，维持“增持”评级！

    风险提示：原材料价格维持高位、终端需求放缓、新赛道业务竞争加剧。