事件：公牛集团公布2022 年中报。公司2022H1 实现收入68.4 亿元，YoY+17.5%；实现业绩15.1 亿元，YoY+6.1%。经折算，Q2 单季度实现收入37.6 亿元，YoY+15.8%；实现业绩8.7 亿元，YoY+6.4%。在多元化业务拉动下，公牛Q2收入继续保持快速增长态势。公司较好地展现了成本抗压能力，Q2 单季度盈利能力环比Q1 显著提升。展望下半年，原材料价格呈现下降趋势，公司业绩弹性有望逐步释放。

    　　公牛Q2 单季度收入维持快速增长态势：公牛2022Q2 单季度收入YoY+15.8%，相比2019Q2 增长36.9%（Q1 为38.4%）。公司收入保持快速增长，分业务来看：

    　　1）转换器产品持续升级，新能源电连接业务打开成长空间。2022H1 公司电连接业务收入YoY+12%。公牛推出“插座+台灯”、“轨道插座”等创新产品，不断丰富新能源汽车充电枪、充电桩的SKU。2）公司不断扩充产品矩阵，加强渠道专卖化、综合化建设，智能电工照明业务竞争力不断提升。在地产景气较弱的背景下，2022H1 公司智能电工照明业务收入YoY+24%，其中墙开插座/LED 照明/其他产品收入YoY+14%/+38%/+61%。公牛在转换器新国标过程中实现了份额的快速提升。家用插头插座新国标将于2022 年11 月1 日起正式实施，我们认为公司有望把握插头插座新国标机遇，强化在墙开插座市场的竞争地位。3）数码配件业务保持稳定增长，公司推出智能快充产品，挖掘户外便携储能机遇，2022H1 数码配件业务收入YoY+16%。

    　　公牛Q2 单季度毛利率环比提升，原材料价格回落有望提振公司毛利率：公牛2022Q2 单季度毛利率为37.1%，环比2022Q1 +2.7pct，同比2021Q2 -0.1pct。Q2单季度毛利率环比提升，我们认为主要因为公司具有较强的议价能力，在原材料价格维持高位的背景下对价格进行了调整。展望下半年，我们认为公司毛利率有望受益于原材料价格的下降。公司主要原材料铜的价格2022Q3（截至8 月15 日）环比2022Q2 下降19%，同比2021Q3 下降18%（LME 三个月铜期货收盘价）；塑料价格环比2022Q2 下降7%，同比2021Q3 下降12%（中塑指数）。

    　　公牛加大费用投放力度，Q2 单季度归母净利率同比有所下降：公牛2022Q2归母净利率为23.0%，同比-2.1pct，扣非净利率为21.6%，同比-1.9pct。公司盈利能力同比下降，主要因为公司积极推进渠道变革，推动多品类协同销售，销售费用投放力度加大，2022Q2 销售费用率同比+1.2pct。2022H1 公牛市场推广费用率同比+0.6pct，战略咨询费用率同比+0.3pct。

    　　公牛Q2 经营活动净现金流同比略有减少：公牛2022Q2 经营活动现金流量净额为7.1 亿元，同比-5.3 亿元。我们认为可能因为公司业务线不断丰富，新业务库存周转率低于传统业务。公司2022Q2 存货为14.3 亿元，同比+3.4 亿元。

    　　投资建议：公司作为转换器、墙开的龙头，不断深化渠道布局，丰富各产线SKU，有望在更多细分领域提升市占率，实现长期稳定增长。我们预计公牛2022~2024 年EPS 各为5.55/6.27/7.03 元，维持买入-A 的投资评级。

    　　风险提示：原材料价格大幅上涨导致盈利能力下降