事件描述
公牛集团发布2022 年三季报:前三季度,公司实现营业收入104.74 亿元,同比+16.22%,实现归母净利润23.61 亿元,同比+7.03%,实现扣非净利润21.12 亿元,同比+0.79%;单三季度,公司实现营业收入36.36 亿元,同比+13.89%,实现归母净利润8.54 亿元,同比+8.76%。
事件评论
传统业务稳健增长,新品类焕发活力:三季度收入同比+14%,在地产后周期需求压力相对较大背景下,仍维持双位数增长,公司经营稳健属性尽显。具体来看,基础业务电连接中,转换器产品需求仍相对稳定,且受益于产品结构持续升级,预计均价有所提升,整体增长平稳;充电枪、充电桩正值成长阶段,期内预计贡献一定增量;智能电工照明业务,尽管地产后周期需求三季度表现偏弱,但家装需求为主的墙开均价提升叠加销量增长平稳,整体仍实现稳健增长;LED 业务基于公司持续发力,预计期内维持较优的增长表现;浴霸、智能门锁、窗帘等新品类增量依旧明显;此外,预计当期数码配件也实现较优增长。
毛利率仍有承压,期间费用有所提升:单季毛利率-1.99pct,下滑幅度环比增大,一方面由于原材料成本压力较大(去年同期套保使得成本较低、毛利率基数较高),另一方面预计低毛利率新品类业务占比提升也有一定影响。费用端,由于对新业务发展的重视,公司保持对渠道开拓、新品研发的大力投入,当期销售、研发费用率分别+0.95、+0.90pct,管理、财务费用率则分别+0.36、+0.28pct;扣非利润率承压明显,同比-3.93pct。此外,去年同期政府补助、垄断罚款致使其他收益、营业外支出等科目波动较大,占收入比例分别-10.46、-9.26pct;综合投资净收益增加、所得税率降低,当期归属净利率同比-1.11pct。
LED 等新品多季高增,后续有望延续:公司自2014 年进入LED 照明行业,受益于转换器、墙开既有的渠道协同,以光源、简单装饰灯为主,培育了早期LED 业务的基础规模;自2021 年公司进一步加大投入,LED 业务已连续多季高增,主要在于装饰灯具增长的驱动;一方面,通过综合化改造线下装修类网点,LED 灯具及其他智能家居产品得到更多展示的线下门店;考虑到该网点改造持续推进且待改造数量较大,LED 等新品业务仍有望获取较大增量;此外,公司于今年在相对高端的家装市场积极发展无主灯业务,也带来了一定驱动;我们认为公司LED 等新品正处于快速发展的阶段,需要重视后续业务增量。
维持公司“买入”评级:地产后周期需求疲弱背景下,公牛收入实现稳健双位数增长,表现较优;预计需求稳定的转换器业务与新赛道/新品类扩张增量,这两大驱动仍将在后续为公司稳健经营保驾护航。盈利能力方面,新赛道及新品类的拓张初期往往面临盈利能力偏弱的困境,叠加短期面临原材料成本抬升的压力,盈利能力有所降低也在情理之中。我们认为,赛道扩张之际,收入指标或更为核心;且后续伴随新业务规模逐步抬升,盈利中枢有望提升,此外,随着后续成本压力减缓,盈利能力预计改善。综上,预计2022、2023年业绩增速分别为+14%、+15%,对应估值分别为24、21 倍,维持公司“买入”评级。
风险提示
1、成本持续大幅上涨;
2、新业务开拓不及预期。