3Q22 业绩略低于我们预期
公司公布 3Q22 业绩:3Q22 公司收入36.4 亿元,同比+13.9%;归母净利润8.5 亿元,同比+8.8%;扣非后净利润7.4 亿元,同比-4.6%。对应1-3Q22 公司收入104.7 亿元,同比+16.2%;归母净利润23.6 亿元,同比+7.0%;扣非后净利润21.1 亿元,同比+0.8%。公司业绩略低于我们预期,主要由于公司费用投放加速。
转换器、墙开稳健增长,加快新能源连接等新兴业务布局:1)1H22 电连接收入同比+12.3%,我们预计Q3 转换器业务稳健增长。充电桩业务加速增长,根据久谦数据3Q22 公司充电桩/充电枪等产品在天猫+京东渠道销售额5623 万元(1H22 为5349 万元)。公司与国网车网技术公司建立合作伙伴关系,更快实现社区充电资源接入。2)1H22 电工照明收入同比+23.6%,墙开/LED 照明收入同比+14.1%/+37.7%,我们预计Q3 延续增长趋势,公司推出超薄墙开、新款吊灯/吸顶灯、智能无主灯等秋季新品。
营销投放加速,增厚渠道壁垒:1)C 端渠道持续丰富,匹配适合新渠道的产品,如导入年轻高端化产品到潮玩店、高端超市等网点。2)充电桩渠道C 端拓展新能源汽车销售商、汽车销售美容等专业售点,B 端拓展物业、充电场站、企业、机关单位等。3)公司B 端以无主灯为核心加快装企渠道拓展,1H22 公司B 端渠道销售收入同比+69%,头部装企覆盖率超过80%。
财务分析:1)3Q22 公司毛利率为38.9%,同比-2.0ppt,环比+1.8ppt,毛利率恢复不及预期,公司有着较为完善的原材料套期保值机制,三季度未充分反映原材料成本下降效应。2)3Q22 研发/销售/管理/财务费用率分别同比+0.9/+1.0/+0.4/+0.3ppt,新产品研发及市场营销投入加速。3)3Q22 公司净利润率23.5%,同比-1.1ppt。4)1-3Q22 公司经营活动净现金流同比-8.9%,我们估计主要在于公司渠道端布局加速。
发展趋势
公司持续推进既有战略,面对新能源车、智能家居发展,重点布局新能源及智能生态两大业务,围绕电连接/智能电工照明/数码配件三大赛道发力。
盈利预测与估值
基于毛利率偏低新品类快速增长带来的结构变化,以及原材料套期保值机制使Q3 未充分反映原材料成本下降,我们下调2022/2023 年净利润6%/5%至30.32 亿元/35.79 亿元。当前股价对应2022/2023 年25.0 倍/21.1 倍市盈率。考虑到市场估值整体下调,我们下调目标价14%至164 元,对应2022/2023 年32.6 倍/27.5 倍市盈率,较当前股价有30%上行空间。
风险
市场需求波动风险;原材料价格波动风险;产品创新及市场拓展不及预期。