事项：

    22Q1-Q3 公司实现营业收入104.7 亿元，YOY+16.2%，实现归母净利润23.6亿元，YOY+7%，归母净利率22.5%，YOY-1.9pcts，实现扣非归母净利润21.1亿元，YOY+0.8%；扣非归母净利率20.2%，YOY-3.1pcts。单Q3 实现营业收入36.4 亿元，YOY+13.9%，实现归母净利润8.5 亿元，YOY+8.8%，归母净利率23.5%，YOY-1.1pcts；实现扣非归母净利润7.4 亿元，YOY-4.6%，扣非归母净利率20.3%，YOY-3.9pcts。

    评论：

    疫情及地产扰动大背景下，经营韧性凸显，营收稳健增长。传统业务：1）转换器：虽受疫情影响，但转换器必需品属性强，Q3 预计仍保持增长，彰显经营韧性；同时Q3 公司也推出星球系列插座等新品，高颜值强功能，带动销售均价提升（22Q3 公牛天猫/京东电工电料销售单价YOY+7.1%/+14.4%），中期看产品升级和渠道优化有望打开成长空间。2）墙开及LED 照明：虽受地产及疫情扰动，但在公司产品端以高性价比优质产品把握乡镇市场品牌化机遇、渠道端持续推进专卖店及专卖区建设下，预计营收持续增长。同时从线上数据看，行业承压但公司逆势上涨，Q3 电工电料品类双平台（天猫+京东）销售额同比下滑8.43%，公司销售额同比+8.4%。新兴业务：公司在无主灯上拓展覆盖门店范围并招纳无主灯营销专员提升销售能力；新能源赛道不断补齐品类SKU并持续在C 端拓展线下渠道售点、B 端重点开发试点机关事业单位等客户，产品渠道齐头并进带动新业务快速放量。

    新业务及品牌产品投入，营销、研发投入提升。毛利率方面，受益于主要原材料铜材价格下行及产品提价顺利落地，公司单Q3 毛利率环比提升1.8pcts 至38.9%，但同比下滑2pcts。费用率方面，公司加大新品类投放、线上推广及品牌宣传，22Q3 销售费用率同比+0.95pct；研发方面因加大新品研发投入及新国标模具投入，22Q3 研发费用率同比+0.9pct；现金流方面，单Q3 经营活动现金流净额同比+44%、环比+17.6%至8.4 亿元，回款能力显著改善，经营质量保持高水平。营运能力方面，9 月末公司存货环比下降5.6%至13.5 亿元，存货周转略加快；应收账款及应收票据环比下降16.9%，营运能力边际改善。

    展望Q4 及明年，收入或稳健增长，利润弹性可期。短期铜价下行或释放利润弹性，据我们测算，假设出厂价不变，铜价下降10%，公司毛利率可提升0.46pct。中长期产品渠道优化助力业绩增长：产品端场景化、智能化新品加速迭代提升销售均价，渠道端综合店持续拓展、运营优化提升品类连带率及客单价，齐头并进带动公司业绩持续增长。

    民用电工龙头，发展路径清晰，增长步伐稳健。公司电连接器核心主业护城河坚固，墙开业务虽受地产及疫情扰动，但在完善产品矩阵&渠道升级下仍保持稳健增长，丰富渠道开拓经验叠加卓越研发实力赋能下，新增长点无主灯、新能源电连接推进顺利。基于此， 我们预计22-24 年归母净利润分别为32.15/37.55/44.04 亿元，对应当前股价PE 分别为23/20/17X。参考绝对估值法，维持目标价175 元，维持“强推”评级。

    风险提示：市场竞争加剧；原材料价格大幅波动等。